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受益于金屬價(jià)格上漲和銷(xiāo)量小幅提高，一季度江西銅業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，毛利率同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    貨幣現(xiàn)象驅(qū)動(dòng)銅價(jià)階段性上行，銅市過(guò)剩壓力仍在。2016 年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在加大，金屬銅的市場(chǎng)需求難以出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。從供給端看，銅礦供給仍然處于擴(kuò)張周期，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）預(yù)估2016 年全球銅礦產(chǎn)能將達(dá)到2420 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.31%，增速為5 年最高。消費(fèi)端不振和供給增加將對(duì)銅價(jià)造成壓制，但短期匯率重估和資產(chǎn)配置將加大銅價(jià)波動(dòng)。
    我們預(yù)計(jì)2016-2018 年滬銅平均價(jià)（含稅）為37000 元/噸，35000 元/噸，39000 元/噸。
    加工費(fèi)小幅下滑，但加工企業(yè)仍能保持盈利。2016 年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)為97.35 美元/噸，相比2015 年107 美元/噸下滑接近10%。盡管加工費(fèi)有所下滑，但是在當(dāng)前加工費(fèi)水平下冶煉企業(yè)能夠保持盈利，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，江銅對(duì)所有外購(gòu)冶煉銅采取套期保值措施。
    非公開(kāi)發(fā)行提高資源自給率，長(zhǎng)期有望提高公司盈利水平，維持盈利預(yù)測(cè)和增持評(píng)級(jí)。從長(zhǎng)期來(lái)看，盡管銅市將經(jīng)歷較為漫長(zhǎng)的產(chǎn)能出清過(guò)程，但是江銅資源優(yōu)勢(shì)突出，擁有國(guó)內(nèi)最大銅礦德興銅礦，年產(chǎn)銅金屬約21 萬(wàn)噸。為充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，江銅公司2016 年2 月26 日發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案擬募資不超過(guò)35 億元用于投資城門(mén)山銅礦三期擴(kuò)建工程項(xiàng)目、銀山礦業(yè)公司深部挖潛擴(kuò)產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目、德興銅礦五號(hào)尾礦庫(kù)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司目前年產(chǎn)精礦含銅金屬量為21 萬(wàn)噸/年，本次非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目有望為公司增加自產(chǎn)銅金屬量近10 萬(wàn)噸/年。通過(guò)提高原料自給率、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司長(zhǎng)期的盈利水平將有望得到提升。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.27,0.25 和0.81 元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為51 倍，55 倍和17 倍，考慮到資源自給率提高以后公司長(zhǎng)期盈利能力增強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。