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收入下降主要由于期內(nèi)公司優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，門店數(shù)量較期初減少131 家至1913 家（直營/分銷分別為1435/478 家）。毛利率同比提升6.2PCTs 至54.76%，主要由于公司期內(nèi)打折清庫存力度減小，以及渠道調(diào)整下折扣率下降；期內(nèi)公司嚴(yán)控費(fèi)用，銷售/管理費(fèi)用同降0.57%/8.45%，收入下降致費(fèi)用率上升6/0.6PCTs，綜合使凈利率下降0.4PCTs 至2.91%。
    渠道調(diào)整提升多品牌毛利率，集合店望成渠道主力。分品牌看，僅迪芙斯品牌收入有所增長13.6%，主品牌星期六收入下降25.94%，各品牌毛利率受益于存貨結(jié)構(gòu)改善和渠道調(diào)整扣率下降均有提升。渠道方面，期內(nèi)公司重點(diǎn)發(fā)展品牌集合店，將部分低效百貨店調(diào)整為新興的Saturday Mode 品牌集合店，已在一、二線城市的購物中心新增60 家集合店，預(yù)計(jì)年底將擴(kuò)大至100 家，集合店已覆蓋多品牌以及時(shí)尚全品類（鞋/包/配飾/美妝護(hù)膚等）。品牌集合店將與公司時(shí)尚IP 為核心的戰(zhàn)略有效融合，形成線上線下一體化、購物分享聯(lián)動、多品牌多品類一站式購物體驗(yàn)，滿足多元化、時(shí)尚化的消費(fèi)訴求。隨著集合店運(yùn)營逐漸成熟，與時(shí)尚IP 線上流量協(xié)同效應(yīng)漸顯，主業(yè)經(jīng)營改善值得期待。
    卡位優(yōu)質(zhì)時(shí)尚媒體資源，時(shí)尚IP 生態(tài)圈布局起航。上半年公司通過布局OnlyLady 女人志和Kimiss 閨蜜網(wǎng)兩大互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚媒體平臺卡位優(yōu)質(zhì)、高粘性的時(shí)尚女性消費(fèi)的流量入口，公司可撬動平臺內(nèi)豐富且具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力的達(dá)人和網(wǎng)紅資源，帶動線下門店和電商銷售。至此，公司以“時(shí)尚IP”為核心的戰(zhàn)略布局初具雛形，未來公司望借助奧利凡星產(chǎn)業(yè)并購基金和時(shí)尚創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)并購基金兩大平臺深入布局時(shí)尚IP/時(shí)尚女性媒體/網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)，推進(jìn)完善以“媒體社交平臺、孵化運(yùn)營平臺、集合銷售平臺”一體化的時(shí)尚生態(tài)體系。
    運(yùn)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕。上半年公司存貨同增7.91%至14.95 億元，疊加收入下降、成本減少的影響，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加268 天，亦致應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)增加22 天，應(yīng)收賬款同降6.36%至7.08 億元，總體運(yùn)營穩(wěn)健。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入同增343%至2942 萬元，增長較多主要由于公司控制進(jìn)貨致購買商品支出減少以及嚴(yán)控費(fèi)用、員工薪酬減少。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀需求疲軟，女鞋行業(yè)復(fù)蘇緩慢；終端零售調(diào)整效果低于預(yù)期；戰(zhàn)略布局速度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司女鞋主業(yè)受累于行業(yè)低迷影響表現(xiàn)疲軟，在消費(fèi)新趨勢下積極調(diào)整渠道，布局時(shí)尚IP 產(chǎn)業(yè)推動主業(yè)革新，但考慮到品牌集合店盈利尚未充分體現(xiàn)且收購標(biāo)的并表時(shí)間較短，預(yù)計(jì)2016 年業(yè)績?nèi)杂邢禄?。隨著后續(xù)時(shí)尚達(dá)人資源、線上線下協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步落地，業(yè)績望逐步改善，維持2016/2017/2018 年EPS 預(yù)測0.05/0.09/0.13 元。