>> 東興證券-步步高（002251）短期業(yè)績陣痛，關(guān)注轉(zhuǎn)型成效-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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作者： |
徐昊 |
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受宏觀經(jīng)濟增速下行，網(wǎng)購沖擊，競爭加劇等多重不利因素影響，2016年上半年營業(yè)收入為79.15億元，同比下降1.81%。分品類來看，超市、百貨、家電、批發(fā)、物流及廣告分別實現(xiàn)營業(yè)收入47.53億、19.14億、4.94億、0.48億、0.51億，同比變動3.18%、-7.74%、-9.41%、-42.18%、-0.93%，營收占比分別為60.05%、24.18%、6.24%、0.60%、0.64%。分地區(qū)來看，湖南、廣西、江西、川渝地區(qū)分別實現(xiàn)營業(yè)收入52.35億、14.37億、4.02億、1.85億，同比變動-4.75%、13.53%、0.24%、-3.22%，營收占比分別為66.14%、18.16%、5.08%、2.34%，川渝地區(qū)下滑主要是涉足時間較短，受距離影響企業(yè)難以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。報告期內(nèi)，公司新開超市12家、百貨3家，并關(guān)店7家。截至報告期末，公司擁有各類門店共245家，其中超市門店203家、百貨門店42家。
轉(zhuǎn)型進行中，費用率提升壓縮利潤空間。2016年上半年，公司綜合毛利率同比下降0.46個百分點至21.69%；期間費用率同比提升0.93個百分點至18.90%。其中銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項費用合計14.96億元，較上年同期增加0.47億元，同比分別提升2.27%、-1.61%、125.09%，主要是新開門店導(dǎo)致人力成本、租賃費用、折舊攤銷費用增加，以及金融性負債增加帶來的利息支出增加。綜合看來，費用率的增長、毛利下滑，加之關(guān)店影響，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.72億元，同比下降28.70%；扣非后歸屬凈利潤1.37，同比下降34.33%。公司正推進全渠道轉(zhuǎn)型，目前處于項目建設(shè)前期，投資多收益緩慢，公司預(yù)告前三季度歸屬凈利潤1.67-2.39億元，同比增長幅度為-30.00%至0.00%。
線上線下全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，構(gòu)建大平臺生態(tài)系統(tǒng)。公司以超市和百貨為主業(yè)定位于中小城市核心商圈，輻射周邊農(nóng)村市場，在湖南、廣西零售市場具備競爭優(yōu)勢，通過密集式開店形成跨區(qū)域網(wǎng)絡(luò)規(guī)模優(yōu)勢，采用大賣場、家電專賣店、超市、購物廣場等多業(yè)態(tài)經(jīng)營模式，并于2013年開始進軍電子商務(wù)領(lǐng)域，通過構(gòu)建現(xiàn)代化物流中心，實現(xiàn)公司供應(yīng)鏈與采購系統(tǒng)的升級，提升核心競爭力。2015年以來，公司持續(xù)推進“O+O”全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，依托公司線下大規(guī)模的實體店資源，積極構(gòu)建包括電商平臺、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺在內(nèi)的“云猴大平臺生態(tài)系統(tǒng)”，實現(xiàn)內(nèi)部資源整合，線上線下相互融合促進，創(chuàng)造新的利潤增長點，目前各平臺正處于前期構(gòu)建及市場培育階段且投入較大。
結(jié)論：
公司定位中小城市有效避開一線城市同業(yè)的激烈競爭，通過品牌化經(jīng)營在湖南、廣西等地具備客戶資源、供應(yīng)鏈優(yōu)勢。面對傳統(tǒng)零售行業(yè)銷售下滑，公司通過線上線下結(jié)合的方式，借助線下門店資源優(yōu)勢，打造多功能平臺系統(tǒng)，為公司創(chuàng)造新的增長點。7 月公司定增方案獲證監(jiān)會通過，定增價格不低于14.87 元/股，高于目標股價13.12 元，具有安全邊際。預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.28 元、032 元和0.37 元，對應(yīng)PE 分別為46.5、41.2、35.0 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
消費持續(xù)低迷、電商超市沖擊加大、平臺項目建設(shè)風(fēng)險等
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