>> 申萬宏源-廣聯(lián)達(002410)公司點評 ：上調(diào)16／17年利潤預(yù)測6%，收入／控制費用／財務(wù)謹慎／新業(yè)務(wù)／預(yù)收全線超預(yù)期！-160826
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年實現(xiàn)總收入7.86 億，同比增長49.83%；Q2 單季實現(xiàn)收入5.46 億，同比增長68.0%；收入高于業(yè)績預(yù)告之前的市場預(yù)期。上半年實現(xiàn)營業(yè)利潤0.76 億元，同比增長446%；Q2 單季實現(xiàn)營業(yè)利潤0.61 億元，同比增長288%。Q2 單季利潤總額，同比增長818%；Q2 單季歸屬于母公司所有者凈利潤0.64 億元，同比增長505%。
員工費用是驚喜，成本控制優(yōu)于預(yù)期。采用利潤表計算員工費用：Q1 銷售與管理費用合計2.16 億元，同比增長14%；Q2 合計4.47 億元，同比增長29%。采用另外兩張表計算員工費用：Q2 薪酬5.88 億元，同比增長26%。我們在業(yè)績預(yù)告點評中，計算銷售與管理費用合計增長40%。兩種計算得到的費用控制均優(yōu)于預(yù)期。
謹慎利潤表處理下，Q1-Q3 利潤增長依然加速！Q3 利潤增速區(qū)間60%-110%。1）Q2 營業(yè)外收入為0.25 億元，同比下降。營業(yè)外收入的主要分支是“自行開發(fā)的軟件產(chǎn)品實行所得稅即征即退”。Q2 營業(yè)收入同比增長68%，退稅卻下降，可見退稅月數(shù)較低。2）Q2 等效所得稅率為15.5%，財務(wù)處理謹慎。3）Q3 利潤增速區(qū)間高于上次預(yù)測的Q2 增速區(qū)間。是利潤增長加速的信號！預(yù)收款期末值達到史上最高，史上預(yù)收款高增期與利潤反轉(zhuǎn)期恰巧同步。Q2 末預(yù)收賬款為0.42 億元，顯著高于Q1 末的0.21 億元。歷史上2012Q3 到2013Q4的期末預(yù)收款為457、1106、694、841、1461、3045 萬元，為預(yù)收款增長最快的階段，恰與利潤反轉(zhuǎn)周期完全一致。Q2 末突然高增的預(yù)收款或為新一輪較高成長的開始。
數(shù)種新業(yè)務(wù)出現(xiàn)里程碑式定量成長。2016H1 工程信息服務(wù)收入、金融服務(wù)交易、旺財電商簽單分別同比增長156%、同比增長60%、環(huán)比增長100%。1）2015 年工程信息服務(wù)的發(fā)展可概括為“技術(shù)迭代與用戶獲取”。2）2015 年年報論述“旺財電商6 月啟動采購優(yōu)化業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略簽單額超過10 億元”，2016 半年報論述“旺財電商戰(zhàn)略簽單額20 億元，可見半年時間累計訂單翻倍。3）根據(jù)歷年公告，2015H1、2015H2、2016H1 金融貸款額分別近5000萬、5000 萬、超8000 萬，上半年同比增長60%以上。
上修2016-2017 年利潤預(yù)測6%/6%，維持“買入”評級。2017 年P(guān)E 僅28 倍，遠低于歷史TTM 平均值。由于收入、費用、財務(wù)謹慎、預(yù)收、工程信息服務(wù)、金融服務(wù)交易全部超預(yù)期，預(yù)計2016-2018 年收入為18.9、22.1、24.3 億元，上修2016-2017 年利潤為4.22、6.36 億元（原預(yù)測2016-2018 年歸屬上市公司股東的凈利潤分別為4、6.04、8.01 億元）。考慮歷史若42 倍PE 為理性估值，存在50%上漲空間！
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