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雖然短期內(nèi)公司賽事和旅游無法快速貢獻(xiàn)收益，但兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)的開拓將賦予線下渠道新的內(nèi)涵，有助于聚集戶外運(yùn)動(dòng)愛好者，為零售業(yè)務(wù)提供客戶儲(chǔ)備。當(dāng)前公司市值52.68億元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 160X，短期次新股高估值未消化，但考慮到公司向戶外服務(wù)、賽事運(yùn)營(yíng)方向積極轉(zhuǎn)型，綁定會(huì)員戶外品消費(fèi)的同時(shí)，未來高毛利率服務(wù)業(yè)務(wù)占比將快速提升，建議持續(xù)關(guān)注。
    Q2收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)下滑幅度較Q1有所收窄。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.4億元，同比增長(zhǎng)4.2%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)672.37萬元，同比下降27.45%；扣非凈利潤(rùn)669.9萬元，同比下降25.17%?；久抗墒找?.1元。分季度看，Q2收入增長(zhǎng)16.49%，較Q1下滑8.14%存在明顯好轉(zhuǎn)，同期凈利潤(rùn)同比下滑21.41%，較Q1下滑60.31%也有所好轉(zhuǎn)。
    推進(jìn)省級(jí)旗艦店等多渠道發(fā)展，積極拓展產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，攜手地方整合資源導(dǎo)向賽事運(yùn)營(yíng)。公司上半年推進(jìn)省會(huì)旗艦店的拓展，5月簽約武漢漢街商圈740平米旗艦店；截止目前直營(yíng)渠道總數(shù)33家，較年初減少3家，計(jì)劃2017-19年將專營(yíng)店數(shù)量擴(kuò)展到60家，覆蓋國內(nèi)主要一二線城市。
    線上方面除在天貓、京東商城、亞馬遜、寺庫網(wǎng)等多個(gè)電商平臺(tái)開設(shè)綜合旗艦店外，按照當(dāng)前消費(fèi)需求細(xì)分趨勢(shì)，搭建網(wǎng)上跑步專營(yíng)店，合作運(yùn)營(yíng)十多個(gè)戶外品牌旗艦店、專賣店；上半年線上銷售同比增長(zhǎng)98.06%。產(chǎn)品方面，公司計(jì)劃利用收購+代理的方式進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的拓展，今年秋冬季將推出自有兒童戶外用品，并向跑步類產(chǎn)品發(fā)展自有品牌。綜合看，戶外用品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售1.36億元，同比增長(zhǎng)3.45%賽事運(yùn)營(yíng)方面，公司以整合資源導(dǎo)向，積極推進(jìn)與地方政府合作，上半年分別與阿爾山市政府、宿遷市宿豫區(qū)人民政府、大慶市文體旅游集團(tuán)簽訂合作協(xié)議，在當(dāng)?shù)毓餐归_戶外出行服務(wù)、賽事運(yùn)營(yíng)等合作，未來將激活當(dāng)?shù)貪撛趨⑴c群眾，并以活動(dòng)服務(wù)帶動(dòng)戶外用品銷售，解決目前單店產(chǎn)出不足的問題，促進(jìn)公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)。
    公司上半年在北京、上海、南京及湖南等地共組織開展各種大小賽事30余場(chǎng)（目前幾乎所有賽事都有盈利），參加人數(shù)超過15000人，全年計(jì)劃組織70余場(chǎng)賽事。上半年戶外服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入448.42萬元，同比增長(zhǎng)34.03%。明年計(jì)劃開始在大慶開展鐵人三項(xiàng)和冰雪、水上嘉年華等一系列， 2017-19年計(jì)劃每年組織大型活動(dòng)賽事200場(chǎng)左右，會(huì)員數(shù)量發(fā)展到千萬規(guī)模。
    綜合毛利率在高毛利戶外服務(wù)業(yè)務(wù)占比略升的拉動(dòng)下微升，三項(xiàng)費(fèi)用率由于業(yè)務(wù)拓展上升。上半年公司綜合毛利率45.8%，同比上升1.4pct；其中戶外用品毛利率44.99%，同比上升1.38%；戶外服務(wù)毛利率71.87%，同比下降4.01%；上半年戶外服務(wù)收入占比同比上升1.8pct至4.3%，未來隨著戶外服務(wù)收入占比的進(jìn)一步提升將持續(xù)拉動(dòng)綜合毛利率的增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，上半年管理費(fèi)用率由于職工薪酬、辦公費(fèi)和中介服務(wù)費(fèi)上升導(dǎo)致同比上升2.36pct至10.49%；銷售費(fèi)用率同比上升1.05pct至25.88%；由于上半年公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)特別是網(wǎng)購業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致刷卡手續(xù)費(fèi)及網(wǎng)購平臺(tái)手續(xù)費(fèi)大幅增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.6pct至1.85%；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)上升4pct至38.2%。
    此外，上半年公司營(yíng)業(yè)外收入同比下降95.41%至1.98萬元，主要由于上年同期清理了三年以上應(yīng)付未付款；營(yíng)業(yè)外支出同比增長(zhǎng)891.91%至10.76萬元，主要是公司進(jìn)行公益性活動(dòng)支出及清理固定資產(chǎn)增加所致。
    配合渠道發(fā)展存貨略有增加、應(yīng)收賬款有所增長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)。截止半年報(bào)，公司配合線上等渠道發(fā)展增加存貨配備，導(dǎo)致存貨規(guī)模較年初增長(zhǎng)6.22%至1.57億元；應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)12%至3486萬元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降451.33%至-3063萬元，主要是由于上半年公司配備存貨數(shù)量增加，同時(shí)支付上年度的貸款及稅金所致。同時(shí)，由于上半年應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款及存貨余額上升導(dǎo)致計(jì)提減值準(zhǔn)備增加使得資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)98.79%至89.7萬元。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司聚焦海外中高端戶外品牌，依托“ 實(shí)體直營(yíng)+電商+大客戶”的多渠道直營(yíng)模式，及俱樂部式服務(wù)體系，已發(fā)展為戶外用品專業(yè)零售市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)。在終端零售不景氣的大背景下，公司當(dāng)前收入受到一定影響，但公司發(fā)展策略相對(duì)穩(wěn)健、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)力較強(qiáng)，同時(shí)年初推出的針對(duì)核心團(tuán)隊(duì)和中高層管理人員及董事的股票激勵(lì)計(jì)劃有助于提振公司未來發(fā)展，新渠道推進(jìn)和賽事運(yùn)營(yíng)將為公司提供一定收入貢獻(xiàn)。雖然短期內(nèi)公司賽事和旅游無法快速貢獻(xiàn)收益，但兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)的開拓將賦予線下渠道新的內(nèi)涵，有助于聚集戶外運(yùn)動(dòng)愛好者，為零售業(yè)務(wù)提供客戶儲(chǔ)備。
    結(jié)合中報(bào)情況，我們微調(diào)16-18 EPS分別為0.47、0.54、0.67元，當(dāng)前公司市值52.68億元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 160X，短期次新股高估值未消化，但考慮到公司向戶外服務(wù)、賽事運(yùn)營(yíng)方向積極轉(zhuǎn)型，綁定會(huì)員戶外品消