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    主要觀點(diǎn)
    1、非息收入亮眼，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
    公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.39 億，同比增長(zhǎng)15.6%，在整體銀行業(yè)增速下降的情況下繼續(xù)保持了高速增長(zhǎng)，單季度利潤(rùn)增速二季度稍高于一季度，顯示增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。
    實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.46 億，同比增速33.7%，單季度營(yíng)收增速二季度低于一季度近10%，即二季度表現(xiàn)出營(yíng)收增速放緩而利潤(rùn)增速提高的特征，之間的差額反映了信用成本的降低。
    利息凈收入同比增長(zhǎng)13.4%，雖有降低，但相較同業(yè)而言，仍處于較高水平。二季度增速明顯低于一季度，顯示出二季度以來貸款重定價(jià)和營(yíng)改增等對(duì)利息凈收入的影響較大。凈息差2.04%，較年初下降34bps。
    實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入31.28 億，同比增長(zhǎng)79.5%，增速在已經(jīng)公布半年報(bào)的銀行中最高，最要貢獻(xiàn)來源于代理類、托管類和銀行卡業(yè)務(wù)，代理基金、保險(xiǎn)和黃金的凈收入增長(zhǎng)達(dá)到266%，托管業(yè)務(wù)的全面升級(jí)實(shí)現(xiàn)凈收入增長(zhǎng)64.5%。手續(xù)費(fèi)的高速增長(zhǎng)使得公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，凈利息收入占比持續(xù)下降，而手續(xù)費(fèi)收入占比較年初提高5 個(gè)多百分點(diǎn)至26%，收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
    2、核銷力度加大，資產(chǎn)質(zhì)量有待繼續(xù)觀察
    不良貸款率0.91%，與一季度持平，較去年末下降1 個(gè)bp，撥備覆蓋率343.75%，繼續(xù)保持同業(yè)內(nèi)的高水平，撥貸比3.13%，持續(xù)上升，公司的撥備壓力持續(xù)下降。
    上半年核銷13 億，同比增長(zhǎng)30%，力度加大，新增不良貸款2.14 億，較去年同期稍有增長(zhǎng)，加回核銷后的不良生成率1.44%，較去年末上升13BPS，顯示新增不良未出現(xiàn)拐點(diǎn)。
    關(guān)注類貸款占比1.66%，較去年末下降11bps，逾期90 天以上貸款下降23bps 至0.85%，逾期90 以上貸款與不良的比0.93，較去年有所下降，顯示公司對(duì)不良的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。從關(guān)注和逾期等領(lǐng)先指標(biāo)看，公司的資產(chǎn)質(zhì)量壓力減輕。
    3、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整獨(dú)有特色
    從新增信貸結(jié)構(gòu)上看，對(duì)批發(fā)零售類的新增信貸占比達(dá)到39%，零售貸款負(fù)增長(zhǎng)，尤其是壓縮了住房抵押貸款，采掘業(yè)占比大幅減少3%。整體上看，公司與同業(yè)的貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整做法基本相背，需要結(jié)合公司的信貸地域結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)考慮，公司的貸款集中于長(zhǎng)三角地區(qū)，有理由相信長(zhǎng)三角的風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)較為充分，因此公司重新對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行信貸投放。
    4、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貸款和同業(yè)資產(chǎn)占比繼續(xù)下降，投資類占比上升，主要來源于對(duì)于同業(yè)理財(cái)和資管計(jì)劃的投資，負(fù)債結(jié)構(gòu)中，存款占比得益于對(duì)公活期存款的增長(zhǎng)而有所提高，同業(yè)負(fù)債占比下降，發(fā)行債券的占比提升。整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)于存貸款的依賴度繼續(xù)下降，而對(duì)于投資的和主動(dòng)負(fù)債的占比上升。
    5、綜合考慮公司盈利來源的更加多元化和高速增長(zhǎng)，以及資產(chǎn)質(zhì)量前瞻性指標(biāo)的向好，我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年攤薄后EPS 分別為2.72 元、3.28 元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為23%、21%。公司2016 年P(guān)B 為1.4 倍，我們認(rèn)為公司合理估值在1.5 倍PB 左右，給予“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化。