>> 東吳證券-特變電工（600089）上半年新能源板塊表現(xiàn)亮眼，能源業(yè)務(wù)十三五潛力巨大-160829
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2016/8/30 |
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作者： |
曾朵紅 |
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其中2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.2 億元，同比減少8.35%，環(huán)比增長(zhǎng)5.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.59 億元，同比增長(zhǎng)17.48%，環(huán)比增長(zhǎng)19.01%，2 季度對(duì)應(yīng)EPS 為0.20元。
輸變電業(yè)務(wù)中變壓器略有下滑，電纜業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，成套工程在國(guó)際業(yè)務(wù)帶動(dòng)下保持高增長(zhǎng)。公司輸變電成套工程營(yíng)收33.2億元，同比增長(zhǎng)28.6%，毛利率20%，同比減少5.38個(gè)百分點(diǎn)，輸變電成套業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)的帶動(dòng)下項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，公司在中亞、南亞、非洲等一些地區(qū)有很高的知名度。2015年新簽訂10億美金訂單，今年預(yù)計(jì)20億美金，其中安哥拉索約—卡帕瑞輸變電項(xiàng)目公司合同金額8億美金，上半年該項(xiàng)目確認(rèn)收入11億元，在國(guó)家推行一帶一路戰(zhàn)略之下，海外輸變電項(xiàng)目進(jìn)度有所加快，未來(lái)也將有更多的機(jī)會(huì)，可以說(shuō)三年內(nèi)都是可以持續(xù)高增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)；變壓器業(yè)務(wù)營(yíng)收42億元，同比減少14.1%，毛利率25%，同比減少0.1個(gè)百分點(diǎn)，變壓器產(chǎn)品由于細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收和毛利均有下滑；電纜業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，營(yíng)收30億元，同比增加7.3%，毛利率11.8%，同比增加0.81個(gè)百分點(diǎn)。
上半年光伏搶裝行情，板塊利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)73%的增長(zhǎng)。公司新能源板塊營(yíng)收46.5億元，同比增加27.42%，毛利率22.31,%，同比增加3.85個(gè)百分點(diǎn)。新特能源子公司將公司所有新能源業(yè)務(wù)打包，于2015年12月30日在港股上市，作為集團(tuán)新能源板塊的主要龍頭上半年成績(jī)顯著，營(yíng)業(yè)收入48.3億元（含新能源公司），凈利潤(rùn)4.74億元。其中新能源公司（EPC和運(yùn)營(yíng)公司）營(yíng)收32.3億元，同比增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)135%，公司目前運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目500-600MW今年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，EPC規(guī)模同期繼續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)；新特能源扣除新能源公司后的多晶硅業(yè)務(wù)，營(yíng)收16億，同比增長(zhǎng)30%，凈利潤(rùn)2.88億，同比增長(zhǎng)49%，多晶硅目前產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，目前處于超產(chǎn)狀態(tài)，上半年的光伏搶裝行情為板塊帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)。
能源板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)影響起步緩慢，能源基地業(yè)務(wù)十三五潛力巨大。煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收4.98億元，同比降低4.41%，毛利率34.51%，同比增加0.03個(gè)百分點(diǎn)。售電業(yè)務(wù)營(yíng)收1.14億元，同比降低46.3%，毛利率0.37%，同比減少24.94個(gè)百分點(diǎn)。主要受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，一方面煤炭產(chǎn)品需求下降，另一方面電網(wǎng)公司強(qiáng)制才余條縫合新能源替代火電政策，導(dǎo)致自備電廠發(fā)電小時(shí)數(shù)降低，外售電量減少。國(guó)家核準(zhǔn)給特變電工4000萬(wàn)噸煤炭，其中1000萬(wàn)噸已經(jīng)建成，剩余的在十三五期間會(huì)全面達(dá)產(chǎn)，全面達(dá)產(chǎn)后煤炭收入大概能達(dá)到40個(gè)億的量級(jí)。另外，公司十三五期間火電發(fā)電裝機(jī)容量將新增203萬(wàn)kW，如果按照6000小時(shí)計(jì)算，年發(fā)電量達(dá)120億度，收入也在40個(gè)億的量級(jí)。其次疆電外送項(xiàng)目如果推進(jìn)加速，公司的收入上還會(huì)有較大的提升，向成都和華東供電，國(guó)家能源的發(fā)展戰(zhàn)略之一就是遠(yuǎn)距離輸電，所以公司能源板塊潛力十足。
期間費(fèi)用率整體下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩。公司2016H1的銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8.39億元、8.61億元、2.18億元，分別同比增長(zhǎng)了6.93%、6.48%、和下降了39.18%。公司2016H1的期間費(fèi)用率下降了0.60個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較2015H1上升了0.46%、0.45%和下降0.71個(gè)百分點(diǎn)至4.68%、4.80%、1.22%。公司2016H1預(yù)收款項(xiàng)50.97億元，同比下降了5.02%，較期初增加了13.1%；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入2.12億，去年同期為7.6億元，主要報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)付款增加。期末存貨132.69億元，比期初增加29%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)145.9天，同比增加了41.6天；應(yīng)收賬款103.21億元，比期初增加17%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)96.01天，同比增加了14天。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們下調(diào)此前的盈利預(yù)測(cè)，即公司2016-2018年的EPS分別為0.65元、0.75元和0.86元，同比增長(zhǎng)12/15/14%，考慮到特變進(jìn)一步做大做強(qiáng)新能源業(yè)務(wù),在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗(yàn)和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，給予2017年16倍PE，目標(biāo)價(jià)12元，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期、光伏項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期。
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