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    ■市場(chǎng)份額下滑，后續(xù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可期。上半年，經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)營業(yè)收入15.3億元，同比減少66%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年股基交易規(guī)模市場(chǎng)占有率達(dá)到2.5%，比2015年的2.8%有所下降。2016年5月獲批57家分支機(jī)構(gòu)，其中5家為分公司，這是自2014年以來公司的第一次分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)有望將市場(chǎng)份額提升至2.8%。隨著公司對(duì)財(cái)富管理的投入，傭金率有望維持在0.04%左右。
    ■信用業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響出現(xiàn)下滑。上半年，公司信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.7億元，同比減少15%。6月末公司兩融余額264.7億元，較去年末下降32%。兩融業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額則從年初3.3%下降到3.1%。H股上市補(bǔ)充資本金后，有望提升至3.3%。股票質(zhì)押待購回余額223億元，較年初增長74%，市場(chǎng)份額2.5%，下半年有望繼續(xù)保持高速增長。
    ■投行業(yè)務(wù)收入與承銷金額均上升。上半年，公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為7.5億元，同期增長24%。其中公司主承銷金額908.3億元，同比上升54%，主要來源于債券承銷業(yè)務(wù)的大規(guī)模上升。但承銷業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額從去年同期1.15%下降到今年1.07%。預(yù)計(jì)下半年投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持20%左右的增速。
    ■自營業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響大幅下滑。上半年，公司自營業(yè)務(wù)收入3.8億元，同比下降85%。
    下半年，隨著市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定，自營業(yè)務(wù)有望一定程度回升。
    ■資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)中有升，發(fā)力主動(dòng)管理。上半年，公司投資管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1億元，同比下降49%。資管總規(guī)模和集合理財(cái)占比不斷增長。公司資產(chǎn)管理總規(guī)模2,778億元，較年初增長18%。其中，主動(dòng)管理產(chǎn)品規(guī)模989億元，較2015年末增長76%，占總規(guī)模比重達(dá)36%，高于行業(yè)平均水平。
    ■光大證券積極開拓海外業(yè)務(wù)。上半年，公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.0 億元，同比增加49%。上半年，光證(國際)累計(jì)完成2 個(gè)IPO 項(xiàng)目。公司通過持股70%的香港新鴻基金融集團(tuán)上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額0.26%，孖展業(yè)務(wù)規(guī)模19 億港元。隨著公司對(duì)海外業(yè)務(wù)的不斷投入，預(yù)計(jì)下半年海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持35%-40%的增速。
    ■光大證券布局多元化金融業(yè)務(wù)，提供全價(jià)值鏈服務(wù)。光大證券布局多元化金融業(yè)務(wù)，涉及股權(quán)投資業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)、PPP金融業(yè)務(wù)、公募基金業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)等，通過布局多元化的金融業(yè)務(wù)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤珒r(jià)值鏈的服務(wù)，豐富收入結(jié)構(gòu)。
    ■港股IPO 擴(kuò)充公司資本實(shí)力，提升盈利水平。公司7 月發(fā)行6.8 億股H 股，所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為 82.936 億港元，未來將主要用于資本中介業(yè)務(wù)、境外業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)證券服務(wù)業(yè)務(wù)等，公司盈利水平將提升。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的EPS 分別為0.96 元、1.19 元、1.61 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行、市場(chǎng)交易量大幅下降、信用違約發(fā)生。