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    公司的有色金屬資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，受困于2016 年上半年國(guó)內(nèi)鋅均價(jià)同比下跌11.97%，以及白音諾爾礦原礦出礦品味下降、產(chǎn)品惜售等因素造成生產(chǎn)成本費(fèi)用上升的影響，2016H1 公司鉛鋅板塊收入與凈利潤(rùn)分別同比下滑14.47%、43.76%。而稀土板塊則由于稀土價(jià)格低迷、行業(yè)景氣度下滑，且公司珠江稀土生產(chǎn)基地因搬遷處于停產(chǎn)狀態(tài)，這造成公司稀土業(yè)務(wù)虧損繼續(xù)擴(kuò)大（公司稀土板塊主要子公司珠江稀土2016H1 業(yè)績(jī)較去年同期多虧損0.24 億元至-0.57 億元）。鉛鋅與稀土板塊的雙雙下滑，導(dǎo)致2016H1 公司有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利3.31 億元，同比下降7.43%。
    公司裝備制造業(yè)務(wù)受機(jī)械行業(yè)整體景氣度下滑、盈利能力下降影響，疊加沈陽(yáng)冶金廠剛完成搬遷產(chǎn)能未充分釋放、新簽合同額下滑，致使報(bào)告期內(nèi)中色泵業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧（中色泵業(yè)由2015H1 盈利0.01億元轉(zhuǎn)為2016H1 虧損0.14 億元）、沈陽(yáng)冶金虧損擴(kuò)大（中色泵業(yè)由2015H1 虧損0.53 億元擴(kuò)大至2016H1 虧損1 億元），公司裝備制造業(yè)務(wù)毛利同比下滑56.58%至0.31 億元。
    公司有色金屬與裝備制造業(yè)務(wù)的拖累，使公司在海外工程承包業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下，2016 年上半年整體業(yè)績(jī)?nèi)酝认禄?6.41%。
    （二）海外工程承包與有色金屬共振，公司下半年業(yè)績(jī)彈性潛力十足
    盡管2016 年上半年公司海外工程承包收入僅為21.96 億元，較去年同期減少3.66%，低于市場(chǎng)預(yù)期。但考慮到公司目前公布的在手執(zhí)行重大訂單87.08 億元中，已完成營(yíng)業(yè)額僅為14.88 億元，其中哈銅巴夏庫(kù)銅礦項(xiàng)目（項(xiàng)目合同金額32.96 億元）與哈銅阿克托蓋銅礦廠項(xiàng)目（項(xiàng)目合同金額34.20 億元）的項(xiàng)目完成進(jìn)度已分別到達(dá)96%、85.80%，但其完成營(yíng)業(yè)額分別為4.07、8.24億元，收入大幅低于項(xiàng)目完工進(jìn)度。預(yù)計(jì)下半年公司海外工程承包業(yè)務(wù)收入將大幅增長(zhǎng)，全年該業(yè)務(wù)收入或?qū)⑦_(dá)到80-90 億元。
    此外，受益于海外大型礦山的關(guān)閉與停產(chǎn)，鋅精礦短缺驅(qū)動(dòng)鋅價(jià)已從年初低點(diǎn)上漲近50%。
    嘉能可今年大概率不復(fù)產(chǎn)，鋅價(jià)下半年仍將保持上漲態(tài)勢(shì)。由于去年鋅價(jià)走勢(shì)是前高后低，而今年正好相反是前低后高，公司受益于鋅價(jià)的上漲其鉛鋅板塊業(yè)績(jī)將于下半年出現(xiàn)明顯的同比改善，并拉動(dòng)公司有色金屬業(yè)務(wù)整體的好轉(zhuǎn)。
    下半年公司有色金屬業(yè)務(wù)與海外工程承包業(yè)務(wù)都有大幅增長(zhǎng)的潛力，其兩大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的共振將使公司展現(xiàn)其業(yè)績(jī)彈性。
    3．投資建議
    盡管公司上半年受累于海外工程承包業(yè)務(wù)收入放緩、有色金屬與裝備制造行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。但隨著下半年海外工程承包業(yè)務(wù)大概率的放量，以及鉛鋅價(jià)格上漲帶動(dòng)有色金屬業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性潛力巨大。公司作為我國(guó)“一帶一路”最大受益者，具備涉鈷開(kāi)發(fā)、資源外延、國(guó)企改革概念等眾多催化劑，一旦引爆都將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司的價(jià)值重估。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 為0.34、0.47 元，對(duì)應(yīng)PE 為27x、20x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）鉛鋅、稀土金屬價(jià)格大幅下跌；2）外海工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;3）海外投資項(xiàng)目進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。