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公司2016Q2 凈利息收入同比增幅回落至3%，主要原因在于營(yíng)改增和降息的負(fù)面影響；盡管如此，公司手續(xù)費(fèi)收入仍然搶眼（Q2 +50%），同時(shí)保持了良好的費(fèi)用收入比（20.3%），即使在撥備力度擴(kuò)大的背景下依然維持了穩(wěn)定利潤(rùn)增長(zhǎng)。
    資產(chǎn)擴(kuò)張穩(wěn)健溫和，負(fù)債成本控制有效。公司存款/貸款分別較年初增8%/12%，其中貸款增量中34%是個(gè)貸，按揭貸款較年初增幅達(dá)到19%；對(duì)公貸款偏向于建筑業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)和科技企業(yè)。非標(biāo)資產(chǎn)較年初溫和增長(zhǎng)400 億左右，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有一定擴(kuò)張空間。負(fù)債端積極管控成本，同業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為凈盈余對(duì)息差有正面貢獻(xiàn)。
    零售業(yè)務(wù)面向縱深發(fā)展，有助于進(jìn)一步發(fā)揮北京地區(qū)資源稟賦。零售客戶總數(shù)達(dá)1575 萬戶，其中貴賓客戶/私行客戶分別較年初增長(zhǎng)14%/25%，實(shí)現(xiàn)了高端零售客戶的快速積累；對(duì)零售客戶服務(wù)走向縱深，家族信托數(shù)量位居行業(yè)第二。高端零售客戶服務(wù)的多元化，有助于公司進(jìn)一步發(fā)揮北京地區(qū)資源稟賦。京醫(yī)通用戶就診等待時(shí)間平均下降1/3，良好的客戶體驗(yàn)利于產(chǎn)品推廣，截至2016H 發(fā)卡量達(dá)到650 萬張、活躍用卡量400 萬張，對(duì)公司零售戰(zhàn)略形成補(bǔ)充。
    科技金融成為戰(zhàn)略突破口，新的增長(zhǎng)極逐漸形成。公司依托科技金融和文化金融領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，借助國(guó)家政策扶持和中關(guān)村地區(qū)區(qū)域優(yōu)勢(shì)，逐漸形成了新的增長(zhǎng)極：1）科技金融貸款余額在2016H 升至901 億，較年初增27%；2）投貸聯(lián)動(dòng)子公司積極籌建，正在等待監(jiān)管批準(zhǔn)。公司在科技金融領(lǐng)域已經(jīng)形成了創(chuàng)客中心式的融資服務(wù)模式（國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行首例），實(shí)現(xiàn)了營(yíng)銷、審貸、激勵(lì)的獨(dú)立運(yùn)作，截至目前較好地平衡了收益與風(fēng)險(xiǎn)（不良率僅0.9%）；在投貸聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步納入現(xiàn)有模式后，有望為公司創(chuàng)造更高的綜合收益，并可能推廣至文化金融等領(lǐng)域。
    信用風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)暴露，相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍然突出，加大核銷從容應(yīng)對(duì)。公司2016Q2不良貸款余額增6 億，不良率1.13%較Q1 略升2BP；H1 核銷前不良增幅為26 億，增幅較2015 年同期有明顯放大，但整體壓力仍遠(yuǎn)小于行業(yè)。
    H1 逾期貸款/關(guān)注類貸款分別增26 億/20 億，可能對(duì)下階段不良貸款形成一定壓力，公司有針對(duì)性地提高了核銷力度，確保不良率的基本平穩(wěn)。在充裕的存量撥備和擴(kuò)張的信用成本支持下，公司仍然維持撥備覆蓋率/撥貸比在318%/3.6%高位，有利于在后續(xù)季度從容應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，外圍金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)，稟賦優(yōu)勢(shì)突出、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、轉(zhuǎn)型發(fā)展積極。公司區(qū)域稟賦優(yōu)勢(shì)突出，既體現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期穩(wěn)定，也體現(xiàn)在轉(zhuǎn)型發(fā)展機(jī)遇良好。維持公司2016/17/18 年盈利預(yù)測(cè)為1.19/1.30/1.42 元（2015 年為1.11 元），當(dāng)前價(jià)8.87 元，分別對(duì)應(yīng)7.4/6.8/6.2X PE，對(duì)應(yīng)2016 年1.05XPB。維持公司“買入”評(píng)級(jí)和2016 年1.5X PB 目標(biāo)價(jià)，合13 元。