>> 招商證券-象嶼股份（600057）非經常性因素拖累業(yè)績，打造糧食全產業(yè)鏈體系-160830
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、業(yè)務規(guī)模大幅擴張，期貨套保和合作經營拖累業(yè)績
上半年，公司實現營業(yè)收入496億元，同比增長87.78%；營業(yè)成本492億元，同比增長87.29%。2016 年，公司力爭實現營業(yè)收入 688 億元，成本費用控制在 682.5 億元以內。2016 年上半年，公司營業(yè)收入、成本費用均完成計劃的 72%。
公司供應鏈服務和產業(yè)鏈拓展良性互動，不銹鋼、鋁產品、鎳鐵等項目以及針對制造業(yè)企業(yè)的全程供應鏈管理服務業(yè)務穩(wěn)步推進，貢獻了大部分的營收增長。
導致上半年利潤有所下降的主要因素：一是，為有效控制業(yè)務風險，公司本期加大了逾期業(yè)務處理力度，導致整體業(yè)務毛利率有所下降；二是，受大宗商品價格波動影響，報告期末，套保期貨時點浮虧較大，而與之配套的現貨損益需待實際交割后方能體現；三是，本期象嶼農產合作經營收益下降。
2、供應鏈業(yè)務業(yè)績大幅增長
公司依托供應鏈服務，借助資本合作，加速推動介入產業(yè)鏈經營，已合資進入或正在籌劃進入石油、礦產、鋁產品等產業(yè)鏈。公司在不斷完善國內市場布局的同時，緊跟"一帶一路"戰(zhàn)略，加快海外市場布局，在美國和新西蘭擁有的林權面積接近600 公頃，拓展塑化和鋼材等產品的出口，出口量大幅增長。
2016年上半年，公司大宗商品采購供應及綜合物流服務實現業(yè)務收入491.36億元（+89.17%），占比99.8%；實現毛利11.99億元（+15.61%），占比95.7%，毛利率2.44%。
物流平臺（園區(qū)）開發(fā)運營業(yè)務增速不斷下滑，2016年上半年實現營業(yè)收入9788萬元，同比減少7.40%；實現毛利5345萬元（3.365），毛利率54.61%。
3、象嶼農產經營業(yè)績下滑
2016年上半年，公司下屬重要子公司象嶼農產實現合并營收18.16億元，同比下降49.26%，合并凈利潤1.79億元，同比下降10.96%。受2015-2016收購季國家玉米臨儲價格調整等因素影響，本報告期合作經營收益大幅下降至9500萬元，較上年同期減少41%。
上半年，象嶼農產針對相關農產品政策調整與市場轉軌過程中出現的階段性市場風險，適時控制貿易規(guī)模、減少合作種植面積，僅開展水稻合作種植8.6萬畝；與此同時，針對臨儲政策的變化，積極提前布局"后臨儲時代"，在上游繼續(xù)完善富錦、北安、綏化、訥河、嫩江等地糧食倉儲網點布局，在下游加快梳理客戶渠道與物流節(jié)點，夯實北糧南運體系，此外，還成功申請獲得了22萬噸黑龍江省級糧食儲備。
4、投資策略：
上半年，公司傳統(tǒng)供應鏈業(yè)務整體表現良好，期貨套保和象嶼農產合作收益下降拖累業(yè)績。整體上，我們對于公司"立足糧食產區(qū)、打造糧食全產業(yè)鏈體系"持樂觀態(tài)度，維持"強烈推薦-A"評級。
風險提示：經濟持續(xù)下滑、并購不達預期
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