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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為3,054.64 億元，低于同期凈利潤(rùn)。分季度看，公司Q1/Q2 營(yíng)收同比增速分別為54.22%/79.55%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.84%/922.16%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    盈利能力大幅提升。上半年，公司收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)（+204.35%），毛利率小幅降至19.49%（-0.68pct.）。期間費(fèi)用率下降5.59pct.。其中，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率均有所下降（-2.26pct./-3.82pct.），而財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.49pct.，主要系在建工程轉(zhuǎn)固后貸款利息全部費(fèi)用化。上半年，公司歸母凈利潤(rùn)率為4.91%（+2.21pct.），公司盈利能力大幅提升。
    東海島項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，平湖項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。無(wú)碳紙、熱敏紙和不干膠標(biāo)簽材料是公司的三大業(yè)務(wù)。東海島項(xiàng)目項(xiàng)目建成后，產(chǎn)品可覆蓋無(wú)碳紙和熱敏紙的高、中端市場(chǎng)，并且解決成本較高的問(wèn)題得以解決。借著“營(yíng)改增”從5月1 日起全面推開(kāi)的政策春風(fēng)，公司上半年無(wú)碳紙營(yíng)收增長(zhǎng)106.95%，占比提高到45.67%（+8.74pct.）。2014 年，已納入“營(yíng)改增”的行業(yè)所用增值稅專票和普票的用量合計(jì)不超過(guò)30 億份，而同期營(yíng)業(yè)稅發(fā)票的用量估計(jì)超過(guò)320 億份。我們預(yù)計(jì)，隨著“營(yíng)改增”全面推開(kāi)逐步落實(shí)，公司將會(huì)進(jìn)一步把產(chǎn)能聚焦于毛利率較高的發(fā)票用無(wú)碳紙，從而推動(dòng)公司綜合毛利水平穩(wěn)步提高。正在建設(shè)的平湖不干膠材料項(xiàng)目可以補(bǔ)充公司產(chǎn)品體系，快速、高效覆蓋長(zhǎng)三角和環(huán)渤海市場(chǎng)，有助于公司完善戰(zhàn)略布局及控制采購(gòu)成本，目前累計(jì)投資已達(dá)1.57 億元，完成進(jìn)度85.12%。
    或?qū)⑹芤嬗谥袊?guó)誠(chéng)通的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作。公司實(shí)際控制人中國(guó)誠(chéng)通已于今年年初被宣布為“國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)”，隨后其提出2020 年發(fā)展目標(biāo)為：1）建立健全國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的組織體系、制度體系和運(yùn)營(yíng)體系；2）在國(guó)有資本布局優(yōu)化和中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)揮市場(chǎng)化運(yùn)作專業(yè)平臺(tái)作用，完成授權(quán)范圍內(nèi)的國(guó)有資本運(yùn)作任務(wù)，實(shí)現(xiàn)保值增值；3）建立起功能完備的多層次、多渠道投融資等資本運(yùn)作平臺(tái)；4）擴(kuò)大形成國(guó)際化經(jīng)營(yíng)板塊；5）建立起一支熟悉資本市場(chǎng)和資本運(yùn)作的專業(yè)化職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，培養(yǎng)一批德才兼?zhèn)?、善長(zhǎng)資本運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)軍人才。公司是中國(guó)誠(chéng)通體系內(nèi)唯一尚未宣布任何國(guó)企改革動(dòng)作的上市公司，在中國(guó)誠(chéng)通貫徹上述目標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作中或有望間接受益。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素
    環(huán)保政策變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；誠(chéng)通中彩牌照獲取進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    "營(yíng)改增"已于5月1日全面推開(kāi)，公司今明兩年業(yè)績(jī)不確定性基本消除。同時(shí)，彩票無(wú)紙化和"互聯(lián)網(wǎng)+稅務(wù)"發(fā)票服務(wù)都有望成為公司業(yè)務(wù)拓展方向，中國(guó)誠(chéng)通的央企改革動(dòng)作亦或?qū)⑹构鹃g接受益。。我們維持公司2016-2018年EPS預(yù)測(cè)0.13/0.45/0.53元/股（三年CAGR164.3%），對(duì)應(yīng)PE分為71/20/17倍，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。