>> 中信建投-冠豪高新(600433)業(yè)績筑底，靜待“營改增”全面落地與國企改革春風(fēng)-160315
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2016/3/15 |
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作者： |
花小偉 |
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分季度來看，公司2015Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入4.35 億元，同比增長82.48%，歸母凈利潤537 萬元，同比下降84.48%。
簡評
行業(yè)競爭加劇拖累產(chǎn)品價格及毛利率，“營改增”落實進(jìn)度低于預(yù)期影響產(chǎn)能釋放。（1）造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況持續(xù)，產(chǎn)品價格、毛利率同比下滑：據(jù)近幾年數(shù)據(jù)，中國造紙業(yè)需求的階段性天花板約1.2 億噸，目前造紙行業(yè)產(chǎn)能利用率80%左右，產(chǎn)能超前建設(shè)，消化尚需時日；而公司所在的特種紙行業(yè)受國外企業(yè)進(jìn)入、普通紙企轉(zhuǎn)型介入等因素影響，競爭更趨激烈，導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格下滑，公司綜合毛利率下滑至19.33%，同比下滑5.53pct，其中各產(chǎn)品毛利率均有下滑，熱敏紙、成品紙毛利率分別大幅下滑10.39pct 和9.46 pct，無碳紙、不干膠紙分別下滑3.95pct 和0.41pct；（2）“營改增”全面落實進(jìn)度低于預(yù)期，拖累東海島特種紙產(chǎn)能投放：原預(yù)計在2015 年完成的全行業(yè)“營改增”落地未能實現(xiàn)，一定程度上拖累了公司東海島特種紙產(chǎn)能的釋放和銷量轉(zhuǎn)換，一方面，公司東海島項目目前進(jìn)入收尾階段，進(jìn)度略低于預(yù)期，另一方面，2015 年無碳熱敏紙生產(chǎn)量8.85 萬噸，同比增長58.97%，銷量同比增長38.51%至7.78 萬噸，產(chǎn)銷率87.91%，較2014 年的103.25%顯著下降；（3）不干膠產(chǎn)品產(chǎn)銷快速增長，發(fā)展勢頭良好：公司加快不干膠新產(chǎn)品開發(fā)，通過質(zhì)量的提升和成本的降低提升了市場競爭力提升，全年不干膠產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比分別增長39.44%和47.30%，產(chǎn)銷率同比上升7.23pct。
東海島項目收尾推高管理費用、財務(wù)費用，臺風(fēng)天氣造成資產(chǎn)減值損失大幅提升。一方面，由于東海島項目建設(shè)進(jìn)入收尾階段，項目人員部分轉(zhuǎn)入后勤管理部門，搬遷至東海島生產(chǎn)，運行成本增高推高管理費用同比增長44.41%；另一方面，10 月4 日，臺風(fēng)“彩虹”登陸廣東省湛江市，造成公司及子公司湛江冠豪紙業(yè)廠房、設(shè)備、庫存產(chǎn)品等財產(chǎn)遭受損失，造成存貨減值準(zhǔn)備計提增加1493 萬，拖累全年資產(chǎn)減值損失同比增長75.69%至1968萬元。
此外，公司政府補助收益較上年同比減少3516 萬元，而2014年債務(wù)重組業(yè)務(wù)帶來的收益3411 萬元在2015 年不可持續(xù)，兩者共致2015 年非經(jīng)常性損益同比下降6927 萬元，造成公司整體歸母凈利潤同比降幅高于扣費歸母凈利潤。
展望2016 年，下半年“營改增”試點向全行業(yè)推進(jìn)、平湖項目產(chǎn)能釋放等助力主業(yè)提升，互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)。
（1）無碳復(fù)寫紙業(yè)務(wù)受益“營改增”全面落地提振：十二屆全國人大四次會議中，李克強總理在《2016年政府工作報告》提出“全面實施營改增，從5 月1 日起，將試點范圍擴(kuò)大到建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)，并將所有企業(yè)新增不動產(chǎn)所含增值稅納入抵扣范圍，確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。”明確了“營改增”全面推進(jìn)的時間表，目前營業(yè)稅發(fā)票開票張數(shù)預(yù)計上百億，全面落實“營改增”后增值稅開票量預(yù)計將經(jīng)歷爆發(fā)式增長，作為全國增值稅發(fā)票獨家供應(yīng)商，公司無碳復(fù)寫紙業(yè)務(wù)將得到有力保證；
（2）平湖項目產(chǎn)能投放帶動不干膠業(yè)務(wù)發(fā)展：公司平湖項目接近完工，預(yù)計2016年上半年將投產(chǎn)，預(yù)計未來投產(chǎn)后年產(chǎn)能可達(dá)7.5億平方米，初步折算對應(yīng)總產(chǎn)能12萬噸以上，是目前產(chǎn)能的4倍，預(yù)計毛利潤貢獻(xiàn)2億以上。
（3）互聯(lián)網(wǎng)子公司業(yè)務(wù)推進(jìn)值得關(guān)注：公司擬投資設(shè)立的誠通中彩所主營互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，憑借在稅務(wù)票據(jù)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗積累與央企背景等優(yōu)勢，公司有望在“互聯(lián)網(wǎng)+稅務(wù)”和彩票無紙化業(yè)務(wù)等方向有所突破。
國企改革春風(fēng)再起，看好公司股東誠通集團(tuán)國改帶來的政策紅利。政策層面“1+N”文件體系已成熟，為國改堅實支撐。目前，與《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》相配套的11個文件已經(jīng)印發(fā)，其他相關(guān)配套文件也基本成熟，以《指導(dǎo)意見》為引領(lǐng)、以若干文件為配套的“1+N”文件體系基本形成，隨著“1+N”政策相繼推出，國企改革步入全面實施階段。根據(jù)北京召開的“聚焦新國企?改革進(jìn)行時”深入推進(jìn)國企國資改革研討會精神，2016年國企改革要堅持試點先行，圍繞重點難點問題開展十項改革試點。而中國誠通作為國資委旗下重要的資本運營平臺，在國企改革的浪潮下，集團(tuán)資本運作的屬性有望強化，效率有望進(jìn)一步提升，利好旗下上市公司，冠豪高新望受益。
投資建議：公司業(yè)績受行業(yè)、政策、自然災(zāi)害、產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度放緩及非經(jīng)常性收益減少等影響拖累而下降，但隨著2016年“營改增”全面落地、產(chǎn)能釋放等驅(qū)動，業(yè)績有望筑底反彈，預(yù)計2016-2017年公司凈利潤分別為0.70億、0.81億，同比增長90%、15%， 對應(yīng)12.71億的股本，EPS分別為0.06、0.06，對應(yīng)PE為181、156倍，公司業(yè)績筑底反彈，雖然估值
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