>> 華泰證券-江陰銀行(002807)根植民營經濟沃土，打造農商行改革先鋒-160904
| 上傳日期： |
2016/9/5 |
大?。?/td>
| 1317KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅毅，沈娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
民營經濟活躍，催生大量優(yōu)秀骨干企業(yè)。在《長江三角洲城市群發(fā)展規(guī)劃》中，蘇錫常都市圈經濟戰(zhàn)略地位舉足輕重。江陰銀行在全市存貸款市場占有率第一，將最大程度受益于地方經濟的崛起和城鎮(zhèn)化進程的推進。
經濟企穩(wěn)，不良貸款風險可控
近期我們在江浙對銀行業(yè)分支機構進行草根調研，江浙貸款質量比市場預期樂觀。經過前幾年的風險釋放，不良增速已下滑。通過摸底排查，當地銀行可以預判不良風險企業(yè)的經營趨勢，存量不良貸款也在逐步化解。全國來看，不良風險實際已從東部向西部和東北轉移。江浙反而是最有可能出現資產質量拐點的區(qū)域。從江陰銀行的不良貸款趨勢也能看出，不良貸款同比增速已經從2012 年的185%下降到2015 年17%。
區(qū)域經濟下行空間有限，不良貸款風險無需過分擔憂。
先行先試，具備改革基因
銀行業(yè)同質化嚴重，在利率市場化的壓力下，簡單依賴存貸利差的經營模式已不再具競爭力。從發(fā)展歷史和機制上看，江陰銀行具備改革基因。1.率先改革。2001 年是首批試點農商行，之后率先在異地擴張。現在是首批A 股上市農商行。上市后，預計公司治理結構將進一步完善，資本補充能力大大加強。2.股東分散，管理層持股，民營優(yōu)質企業(yè)股東帶來市場化運作思路。3.扎根基層，管理半徑小，組織結構扁平，對地方市場反應較全國性銀行更為靈敏迅速。
員工持股，為股權激勵打下基礎
因為從農聯社改制的原因，江陰銀行員工廣泛持股。1313 名員工中，內部員工自然人股東有773 名，發(fā)行后員工持股比例10%。員工股權激勵是解決銀行有效激勵不足，管理人員流失的利器。特別是在銀行利潤下行周期，團隊穩(wěn)定的重要性更加凸顯。江陰銀行員工大批量持股，已經走在大多數上市銀行前列。給優(yōu)秀的員工對應的薪酬，將員工利益與公司業(yè)績綁定，將激發(fā)管理團隊的能動性。
首次覆蓋，給予“增持”評級
公司目前業(yè)務結構單一，貸款占生息資產比重達54%。貸款利息收入占比達70%。不良風險暴露仍在進行中，公司凈利潤14-15 年均負增長。預計上市后中期隨地方經濟企穩(wěn)，及上市后資本補充、對業(yè)務革新，利潤增速有望回升。預測2016-2018 年歸屬于母公司股東凈利潤為7.75、7.81、8.18 億元，對應攤薄后EPS 0.44、0.44、0.46元，每股凈資產BVPS 4.99、5.53、5.72 元。比照A 股已經上市的區(qū)域性銀行，考慮到公司較高的成長性、新股發(fā)行上市以及流通市值小等因素，我們給予一定估值溢價，給予16 年PB 1.5-1.6 倍，目標價7.49-7.99 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示:地區(qū)經濟下滑；資產質量惡化超預期。
|
|
