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2.發(fā)行股份募集配套資金：向廣州國(guó)發(fā)、廣州證券、廣州金控及嶺南控股第一期員工持股計(jì)劃發(fā)行股份募資不超過15 億元用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)以及“易起行”泛旅游服務(wù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、全球目的地綜合服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、全區(qū)域分布式運(yùn)營(yíng)及垂直化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)格同為11.08 元/股。
    注入華南旅行社龍頭+知名五星級(jí)酒店，收購(gòu)價(jià)格合理。廣之旅是華南旅行社龍頭企業(yè)，98%客源來自廣東省內(nèi)。2016Q1 出境游/國(guó)內(nèi)游/入境游業(yè)務(wù)收入占比分別73.3%/20.6%/1.07%，業(yè)務(wù)以零售為主，營(yíng)收和毛利占比均超過90%。2015 年收入45.91 億元（+4.80%），凈利5272 萬元（+10.40%）；凈利率1.14%，低于眾信、凱撒等市場(chǎng)化程度更高的民企旅行社（約2.5%-3.9%）。此次收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 為22.5 倍，低于當(dāng)前A 股旅行社平均估值水平（47 倍）?；▓@酒店和中國(guó)大酒店均為改革開放后廣州第一批現(xiàn)代化高端酒店以及國(guó)內(nèi)首批五星級(jí)酒店，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng) 2015 年EV/EBITDA 都為 15.95 倍，與行業(yè)可比交易的平均企業(yè)價(jià)值倍數(shù)持平。
    資產(chǎn)做大與機(jī)制優(yōu)化并舉。通過本次重組公司將吸納優(yōu)質(zhì)旅行社及酒店資產(chǎn)進(jìn)入，后續(xù)在整合各方資源基礎(chǔ)上，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)對(duì)接和渠道互補(bǔ)，促進(jìn)“泛旅游生態(tài)圈”的構(gòu)建；而廣之旅通過嫁接資本平臺(tái)，有望獲得更多的融資渠道與并購(gòu)機(jī)遇，迅速做大做強(qiáng)，同時(shí)通過各方資源整合提升盈利能力。公司同時(shí)推進(jìn)員工持股計(jì)劃，有利于實(shí)現(xiàn)資本多元化、完善治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)員工、公司、股東三方利益共享，提升機(jī)制活力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素?！跋奕庇绊懗掷m(xù)；國(guó)企改革進(jìn)度慢于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。考慮收購(gòu)、假設(shè)2017 年并表，預(yù)計(jì)公司2016-2018年全面攤薄EPS 為0.06/0.25/0.28 元（ 2017-2018 年增厚幅度為67.9%/74.2%），其中旅行社業(yè)務(wù)2017-2018 年EPS 為0.10/0.12 元，酒店業(yè)務(wù)2017-2018 年EPS 為0.15/0.16 元。基于分部估值：2017 年旅行社業(yè)務(wù)50 倍PE（眾信/凱撒2017 年估值分為46/44 倍，考慮后續(xù)資本運(yùn)作預(yù)期給予一定估值溢價(jià)）+酒店業(yè)務(wù)40 倍PE（錦江/首旅2017 年估值分為37/38 倍），估算公司合理市值75 億元。雖然估算的合理市值低于公司當(dāng)前按照增發(fā)后股本計(jì)算的市值87 億元，但借鑒眾信、凱撒上市后持續(xù)資本運(yùn)作助力下市值快速成長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)，以及考慮到國(guó)企改革背景下嶺南集團(tuán)及廣東省內(nèi)優(yōu)質(zhì)旅游資源具備后續(xù)整合的預(yù)期，我們認(rèn)為公司市值成長(zhǎng)趨勢(shì)確定，建議積極關(guān)注資源整合與資本運(yùn)作進(jìn)程，給予“增持”評(píng)級(jí)。由于重組方案尚需一定審核周期，暫以公司當(dāng)前業(yè)務(wù)及股本測(cè)算盈利，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.14/0.15/0.16 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年87 倍PE。