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武漢/重慶/西安項(xiàng)目將分別投入3.55/2.72/1.1億元，武漢和重慶兩期項(xiàng)目建設(shè)周期30 月，西安一期項(xiàng)目建設(shè)周期18 個(gè)月，目前三大基地建設(shè)期已經(jīng)開始，預(yù)期重慶一期和西安明年投產(chǎn)概率較大，武漢和重慶二期預(yù)計(jì)2018 年投產(chǎn)。定增項(xiàng)目全部投產(chǎn)預(yù)計(jì)可新增年均收入/利潤(rùn)8.8/1.24 億元，將解決公司新增市場(chǎng)的產(chǎn)能瓶頸。
    全國(guó)化擴(kuò)張步伐加速，渠道擴(kuò)張保障收入高增長(zhǎng)
    公司定增資金保障全國(guó)化擴(kuò)張步伐，同時(shí)進(jìn)一步保障公司收入穩(wěn)定高增長(zhǎng)。公司已與家樂福、沃爾瑪?shù)却笮蜕坛⒎€(wěn)定合作關(guān)系，對(duì)銷售終端的控制力較強(qiáng)，同時(shí)東北地區(qū)成熟的市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制性強(qiáng)，這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將保障公司區(qū)域擴(kuò)張可順利進(jìn)行。公司16H1 在建工程包括沈陽(yáng)基地、內(nèi)蒙改擴(kuò)建、大連二期、石家莊基地、天津友福投資項(xiàng)目、重慶基地、東莞基地等，石家莊和東莞生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)將于今年四季度順利投產(chǎn)。
    公司上半年額外成立了10 個(gè)子公司，全國(guó)化擴(kuò)張步伐加快。預(yù)計(jì)公司在上述地區(qū)將先通過外地工廠遠(yuǎn)距離運(yùn)輸產(chǎn)品試運(yùn)營(yíng)和開拓渠道，然后根據(jù)市場(chǎng)反饋不斷加快工廠建設(shè)，我們預(yù)計(jì)明年沈陽(yáng)基地、內(nèi)蒙改擴(kuò)建、大連二期項(xiàng)目、天津友福投資項(xiàng)目、重慶基地、西安基地將投產(chǎn)，18 年武漢、重慶二期以及其他未來建設(shè)的工廠投產(chǎn)。我們認(rèn)為公司全國(guó)化擴(kuò)張步伐加速將保障公司收入穩(wěn)健高增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)好于二季度
    公司上半年開拓了廣深、江蘇、重慶等地遠(yuǎn)距離銷售面包同時(shí)大幅進(jìn)行渠道下沉，銷售情況良好。由于學(xué)生開學(xué)等因素，三季度一般是公司收入旺季，我們認(rèn)為公司新增區(qū)域和渠道將在三季度貢獻(xiàn)較好的收入增量，同時(shí)由于二季度開拓新市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用投入較多，三季度旺季費(fèi)用預(yù)計(jì)將有所減緩，因此預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)將略好于二季度單季度。
    16 年是公司開啟新一輪外地建廠擴(kuò)張?jiān)辏巴獾夭紡S擴(kuò)張+老區(qū)域渠道深耕”是公司未來業(yè)績(jī)推動(dòng)力，預(yù)計(jì)16-18 年收入可維持20%-30%增長(zhǎng)，擴(kuò)張期利潤(rùn)可能因產(chǎn)能折舊、費(fèi)用投入有所波動(dòng)，預(yù)測(cè)16-18 年凈利潤(rùn)4.55/5.76/7.27 億，增速為31%/27%/26%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.01、1.28、1.62，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值42/33/26 倍，作為次新股短期估值偏貴，但公司快速進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性高，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    食品安全風(fēng)險(xiǎn)，異地渠道開拓進(jìn)度低于預(yù)期。