>> 海通證券-中糧屯河(600737)改革加速，糖價提振在望，業(yè)績迎爆發(fā)-160924
| 上傳日期： |
2016/9/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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擬用于甘蔗糖技術升級改造及配套優(yōu)質高產(chǎn)高糖糖料蔗基地建設項目、甜菜糖技術升級改造項目以及補充營運資金；擬向不超過150 名激勵對象首次授予股票期權1500萬份，約占公司總股本的0.73%，行權價格為12.20 元/股。
加快南糖布局，助力長遠發(fā)展。依托“雙高”建設項目，將為公司增加120萬噸原料蔗供給，使甘蔗總年產(chǎn)量達到280 萬噸，原料自給率提升75%。全面實施甜菜和甘蔗制糖技術升級改造，進一步促進糖板塊降低生產(chǎn)成本、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。股權激勵制度通過所有權和經(jīng)營權的綁定，有利于充分調動公司董事、高級管理人員及其他核心人員的積極性，優(yōu)化法人治理結構。通過10 年有效期的設定，各方將更加關注公司的長遠利益和持續(xù)發(fā)展。
國外食糖減產(chǎn)，國內食糖需求缺口仍存，公司將受益于糖價大幅攀升。9 月15 日Unica 公布的報告顯示，全球食糖最大主產(chǎn)國的巴西中南部地區(qū)8 月下半月糖產(chǎn)量為254 萬噸，較上年同期減少11%，也低于上半月的297 萬噸。
8 月下半月，中南部地區(qū)糖廠甘蔗壓榨量為3,831 萬噸，同樣低于上半月的4,480 萬噸，較上年同期減少19.3%。印度和泰國受干旱天氣影響，2016/17榨季預期產(chǎn)糖量分別為2200 萬噸以下和900 萬噸，國內產(chǎn)量比前一年可能有小幅增產(chǎn)，但也難超過950 萬噸?；谌蚬┬瓒倘?、主產(chǎn)國減產(chǎn)、天氣溢價增高等供給端因素，未來我們依然繼續(xù)看好中長期國內外糖價。
糖業(yè)相關資產(chǎn)存注入預期，水泥業(yè)務或臵出。目前中糧集團旗下涉及糖業(yè)的經(jīng)營主體除中糧屯河外還有中糧農(nóng)業(yè)。根據(jù)中糧集團將糖業(yè)資產(chǎn)持續(xù)注入中糧屯河的趨勢，我們認為中糧農(nóng)業(yè)的糖業(yè)資產(chǎn)未來也存在注入中糧屯河的可能。中糧屯河現(xiàn)持有新疆屯河水泥有限責任公司49%股權。近五年來，屯河水泥凈利潤持續(xù)下滑，2014 年后處于虧損狀態(tài)。從優(yōu)化投資收益、保證業(yè)務協(xié)同的角度看，我們認為目前屯河水泥股權也存在剝離預期。
盈利預測與投資建議?；谑程莾r格上漲預期，以及公司近年來制糖業(yè)務擴張帶來的產(chǎn)量增長、成本優(yōu)化，我們預計公司2016~2017 歸母凈利潤分別為4.67 億元和7.69 億元。公司當前市值236.8 億，未來存在資產(chǎn)注入和外延并購可能，我們給予公司2017 年45 倍PE 估值，對應 2017 年目標市值345.9億，目標價15.64 元（以1.6 億股定增完成后計算）。給予公司“買入”評級。
風險提示：糖價上漲不及預期；公司定增與股權激勵方案未獲通過。
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