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燃?xì)鈽I(yè)務(wù)受益于對(duì)南海燃?xì)獍l(fā)展有限公司70%股權(quán)收購，近兩年業(yè)務(wù)量一躍成為公司目前第一大業(yè)務(wù)，售氣量較收購前增加23%，受國際原油價(jià)格下降等因素影響，上半年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)營收同比下降15%，毛利率有所上升。
    經(jīng)營分析
    中標(biāo)順控環(huán)投公開增資擴(kuò)股項(xiàng)目，戰(zhàn)略布局鞏固佛山地域優(yōu)勢。今日（9 月29 日），公司下屬全資子公司佛山市南海瀚藍(lán)固廢處理投資有限公司確認(rèn)預(yù)中標(biāo)廣東順控環(huán)境投資有限公司的公開增資擴(kuò)股項(xiàng)目。瀚藍(lán)固廢出資29,971.81 萬元持有廣東順控環(huán)境投資有限公司增資擴(kuò)股后的34%股權(quán)。順控環(huán)投是佛山市國有資產(chǎn)運(yùn)營和資本運(yùn)作平臺(tái)——廣東順德控股集團(tuán)有限公司下屬控股子公司，主要經(jīng)營固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)。這是公司繼2015 年收購創(chuàng)冠中國，異地拓展固廢垃圾焚燒業(yè)務(wù)后，又一次具有戰(zhàn)略意義的擴(kuò)張性增資參股。有利于公司穩(wěn)固佛山市固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，吸收地區(qū)優(yōu)質(zhì)資源和項(xiàng)目，鞏固公司在佛山市的地域優(yōu)勢，同時(shí)參股擁有國資背景的順控環(huán)投，可謂強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，增強(qiáng)公司未來以佛山為基礎(chǔ)，外延拿項(xiàng)目的競爭力。
    控股熱電項(xiàng)目運(yùn)營，復(fù)制南海“瀚藍(lán)模式”，未來業(yè)績或超預(yù)期。此外，該增資擴(kuò)股項(xiàng)目內(nèi)容還包括：公司與順控環(huán)投控股股東廣東順控發(fā)展股份有限公司共同出資組建運(yùn)營公司，負(fù)責(zé)順控環(huán)投熱電項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的生產(chǎn)運(yùn)營，瀚藍(lán)固廢占運(yùn)營公司70%的股權(quán)。該熱電項(xiàng)目為公司第一個(gè)異地復(fù)制的固廢處理產(chǎn)業(yè)園，項(xiàng)目包括生活垃圾焚燒發(fā)電3000 噸/日（引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備，4 臺(tái)750 噸/日的機(jī)械爐排爐）、污泥處理700 噸/日、餐廚垃圾處理，項(xiàng)目總投資預(yù)估18 億元（不含餐廚垃圾處理）。預(yù)計(jì)2017 年建設(shè)完工投產(chǎn)試運(yùn)行后，將為公司帶來5%-10%的新增業(yè)績，公司固廢處理服務(wù)區(qū)域和處理規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)于公司固廢處理業(yè)務(wù)拓展和影響力的提升具有戰(zhàn)略性意義。
    盈利調(diào)整
    我們維持公司原有盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-18 年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.96、42.76、50.45 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤5.43、7.11、9.12 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.71、0.93、1.19 元。參考同行業(yè)估值和公司在固廢領(lǐng)域的迅速拓展，給予公司2016 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.75 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    投資建議
    我們認(rèn)為瀚藍(lán)環(huán)境估值低，地域優(yōu)勢明顯，此次戰(zhàn)略增資參股進(jìn)一步鞏固地域優(yōu)勢，且自身固廢處理業(yè)務(wù)利潤高，再加上水價(jià)升高、燃?xì)獠少弮r(jià)格下降以及固廢處理需求量增加的良好預(yù)期，強(qiáng)烈推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    順德固廢產(chǎn)業(yè)園及其他在建項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)時(shí)間不達(dá)預(yù)期。項(xiàng)目工程完工后，產(chǎn)能是否能完全釋放和需要多長時(shí)間完全釋放目前未知。此外，公司貴陽和孝感項(xiàng)目由于選址和環(huán)評(píng)問題暫停，何時(shí)可以籌建仍然未知。燃?xì)鈨r(jià)格受國際石油價(jià)格波動(dòng)的影響，不確定性很多。