>> 中信證券-寧波華翔（002048）重大事項點評-重組方案調(diào)整，加快后續(xù)發(fā)展-160930
| 上傳日期： |
2016/9/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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公司原資產(chǎn)重組方案為通過發(fā)行股份方式，購買寧波勞倫斯、戈冉泊的股權(quán)，但在今年7 月26 日的并購重組委審核中未獲通過。
公司此次將重組方案調(diào)整為以現(xiàn)金收購方式，購買寧波勞倫斯100%股權(quán)，交易價格為13億元，2016/17/18/19 年業(yè)績承諾為1.30/1.24/1.69/1.97 億元，收購估值為2016 年10 倍PE。若現(xiàn)金收購方案完成，預(yù)計公司2016/17/18 年業(yè)績分別增厚20%/15%/18%。
收購寧波勞倫斯股權(quán)，解決同業(yè)競爭問題，有助公司后續(xù)資本運作。寧波勞倫斯主要產(chǎn)品為真木汽車內(nèi)飾件及鋁制汽車內(nèi)飾件，主要客戶包括捷豹、路虎、奧迪、沃爾沃、特斯拉、福特、通用等，與上市公司存在同業(yè)競爭問題。根據(jù)上市公司發(fā)展規(guī)劃，輕量化和汽車電子是十三五期間的重點發(fā)展方向。此次通過收購寧波勞倫斯股權(quán)，解決同業(yè)競爭問題，將有助于公司后續(xù)的資本運作。
寧波峰梅收購華翔集團(tuán)持有的上市公司6.75%股權(quán)，增加實際控制人股權(quán)比例。公司9月20 日公告，公司實際控制人（周曉峰）控制的寧波峰梅通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，收購華翔集團(tuán)持有的上市公司6.75%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為19.17 元（不低于9 月19 日收盤價21.29 元的90%），轉(zhuǎn)讓價款為6.9 億元。通過此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓，公司實際控制人直接控制的股權(quán)比例由16.97%提升至23.72%，部分解決實際控制人持股比例較低的問題。
公司業(yè)績扎實，預(yù)計三季報同比增長100% - 130%，估值具有安全邊際。公司下游客戶主要為大眾、寶馬、通用、福特、奔馳等主流車企，受益于今年乘用車行業(yè)景氣回升，預(yù)計公司國內(nèi)業(yè)務(wù)同比增長20%以上，超過7 億元。同時，海外業(yè)務(wù)隨著各項減虧措施的推進(jìn)，預(yù)計全年虧損額控制在1.5 億元以內(nèi)。此外，公司通過收購寧波安通林華翔和揚州安通林華翔各50%股權(quán)，預(yù)計貢獻(xiàn)盈利約7000 萬元。三季報公司預(yù)計同比增長100% - 130%，當(dāng)前估值2016 年19 倍PE，屬于民營零部件企業(yè)中最便宜的標(biāo)的，估值具有安全邊際。
風(fēng)險因素：海外業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損；資產(chǎn)重組方案未獲股東會審核通過；下游主要客戶汽車銷量低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮公司收購寧波安通林華翔和揚州安通林華翔各50%股權(quán)帶來的業(yè)績增厚，上調(diào)公司2016/17/18 年EPS 預(yù)測為1.23/1.52/1.76 元（2015 年EPS為0.30 元，原公司2016/17/18 年EPS 為1.12/1.43/1.65 元）。當(dāng)前價23.56 元，分別對應(yīng)2016/17/18 年19/15/13 倍PE。若考慮公司現(xiàn)金收購寧波勞倫斯，備考的2016/17/18 年EPS為1.48/1.76/2.08 元，分別對應(yīng)2016/17/18 年16/13/11 倍PE。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，我們認(rèn)為，公司合理估值為2016 年20-25 倍PE，目標(biāo)價28 元，維持“買入”評級。
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