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2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.03 億元，同比增長(zhǎng)26.2%，歸母凈利潤(rùn)1.5 億元，同比增長(zhǎng)11.9%。從營(yíng)收規(guī)模以及產(chǎn)能來(lái)看，公司是國(guó)內(nèi)箱板紙排名前三企業(yè)，僅次于玖龍紙業(yè)（產(chǎn)能1200 萬(wàn)噸左右）及理文紙業(yè)（產(chǎn)能500 萬(wàn)噸左右）。
    非公開(kāi)發(fā)行實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充，產(chǎn)品品類豐富。公司2015 年3 月推出非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案并于2016 年7 月驗(yàn)資完畢，以2.55 元/股發(fā)行7.84 億股并募集資金20 億元。該項(xiàng)目用于50 萬(wàn)噸低定量強(qiáng)韌?？?、43 萬(wàn)噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27 萬(wàn)噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，有效地豐富產(chǎn)品品類；隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、低克重、高強(qiáng)度箱紙板等高檔包裝紙取代高克重箱紙板是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。本次項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增120 萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能，有利于擴(kuò)大包裝紙板的市場(chǎng)份額，增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
    推出股票激勵(lì)計(jì)劃，公司發(fā)展動(dòng)力足。公司于2016 年9 月向85 名激勵(lì)對(duì)象以2.93 元/股授予6700 萬(wàn)份股期權(quán)，約占公司總股本的1.47%，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干。此次激勵(lì)的行權(quán)條件為以2015 年的凈利潤(rùn)為基數(shù)，16/17/18 年扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%、200%、400%，這體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的決心。其中，2015年公司扣非后凈利潤(rùn)為1.42 億元，2016 年半年報(bào)扣非凈利潤(rùn)1.17 億元，按照公司保持原有的增速，我們預(yù)計(jì)今年的行權(quán)條件可以達(dá)到。
    多因素驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)提升。股票激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件體現(xiàn)公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的信心，我們預(yù)計(jì)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自于以下幾個(gè)因素：1）公司在兩個(gè)造紙基地均建設(shè)電廠，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)100%自備電廠，有利于壓縮生產(chǎn)成本；2）公司2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用為6.35%，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手理文造紙、玖龍紙業(yè)同期的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.87%、3.35%，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用管理仍有較大壓縮空間，并且2016 年3月公司擬與全資子公司環(huán)宇國(guó)際共同出資5 億元，設(shè)立山鷹（上海）融資租賃有限公司，有助于公司拓寬融資渠道，降低融資成本；3）目前公司仍有部分包裝行業(yè)子公司虧損，公司憑借具備紙包裝上游產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)并且積極有效地開(kāi)拓大客戶，有望未來(lái)扭虧。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有廢紙收購(gòu)渠道、原紙生產(chǎn)及紙板紙箱生產(chǎn)制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一，并且在項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新增120 萬(wàn)噸產(chǎn)能有望提升收入，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有助于推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS 分別為0.08/0.14/0.23 元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為70.97%/80.55%/65.68%。參考可比公司的估值水平，我們給予公司2016 年40 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.2 元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，行業(yè)發(fā)展疲軟。