>> 銀河證券-晨鳴紙業(yè)(000488)三季度業(yè)績預(yù)示造紙持續(xù)向好，全年業(yè)績高彈性可期-161011
| 上傳日期： |
2016/10/13 |
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作者： |
馬莉 |
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此次提價收益來源于3月公司宣布白卡紙、銅版卡紙每噸提價150 元，4 月宣布每噸紙再提價100 元/噸。根據(jù)我們密切跟蹤了解，3、4 月份的提價落地情況較好，并逐步在第三季度體現(xiàn)業(yè)績。公司后續(xù)8 月、9 月白卡及銅版紙的提價尚未反應(yīng)到業(yè)績中，會逐步在四季度或明年開始體現(xiàn)。目前國內(nèi)造紙行業(yè)整體經(jīng)歷供給改革及自然淘汰加速的過程，龍頭紙企具有產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，在此趨勢下，我們判斷紙張價格后續(xù)依然有提價空間。除價格因素之外，公司通過加大市場銷售和銷售回款風(fēng)險控制力度，造紙銷量同比增加，應(yīng)收賬款同比降低，公司庫存位于歷史低點。此外，公司通過產(chǎn)能優(yōu)化升級和強化內(nèi)部成本控制，產(chǎn)品毛利率有所提升也帶動了三季度業(yè)績持續(xù)向好。我們判斷三季度單季機制紙銷售量為120-130 萬噸，貢獻3 億+利潤。
3、融資租賃擴張?zhí)幱诜€(wěn)定期：公司截止6 月30 日融資租賃合同余額為295 億元，比上年同期末增長21.97%，可以看出公司已經(jīng)開始放緩融資租賃大幅度的擴張趨勢，預(yù)計三季度依舊維持穩(wěn)定，單季貢獻2 億+利潤，整體規(guī)模在300 億左右，參考目前3%左右的凈利差，全年可貢獻9 億凈利潤。
4、優(yōu)先股發(fā)行完畢，定增方案再次修改，有望年底落地：公司優(yōu)先股計劃總計45 億規(guī)模，第一期22.5 億已在3 月發(fā)行落地，第二期10 億元于8 月底完成，三期剩余12.5 億元于9 月底落地，整個優(yōu)先股發(fā)行計劃圓滿結(jié)束，優(yōu)先股的發(fā)行可有效降低資產(chǎn)負債，凈資產(chǎn)規(guī)模提升，有效降低財務(wù)費用。另外，公司再次修改定增方案，方案募集資金調(diào)整為37 億元，用于年產(chǎn)40 萬噸漂白硫酸鹽化學(xué)木漿項目，取消15 億補充流動資金的方案，我們認為公司具備強大的融資能力，現(xiàn)金流狀況良好，此次方案修改對公司財務(wù)并無太大影響，定增規(guī)模減小可以看出公司希望定增方案盡快落地。漂白硫酸鹽化學(xué)漿項目的投產(chǎn)有助于緩解木漿外購壓力，降低企業(yè)的外購成本，提高公司的整體效益。
5、盈利預(yù)測及投資建議：維持公司融資租賃業(yè)務(wù)全年9 億的判斷，造紙業(yè)務(wù)彈性在第三季度充分體現(xiàn)，銷量增加+價格提升帶動業(yè)績快速增長，預(yù)計全年貢獻7 億元，8 月份公司額外收到政府補助3.2 億元，以此推算全年共計22 億元凈利。17 年將受益于費用節(jié)約+產(chǎn)品提價落地，預(yù)計凈利潤至少27 億以上。湛江晨鳴60 萬噸液體包裝紙項目目前已進入調(diào)試階段，將成為新的效益增長點。當前A 股9.2 元價格、19.36 億總股本對應(yīng)總市值178 億元，對應(yīng)16/17 年9/7 倍PE。公司13/14/15 年分紅率分別為81%、53.6%、57%，根據(jù)前兩年分紅回報率，16 年22 億利潤分紅預(yù)計可達12 億。我們認為公司16/17 年利潤彈性均來自于造紙業(yè)務(wù)，估值有望向造紙恢復(fù)，繼續(xù)維持對公司推薦評級.
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