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公司Q1-3 營(yíng)收35 億、凈利3.8 億元，增14%、97%；Q3 單季營(yíng)收11 億、凈利1.2 億元，增11%、129%。Q1-3 銷售商品收現(xiàn)40 億元、增22%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流5.3 億元、增39%。
    受益于主力產(chǎn)品提價(jià)、糖蜜成本下降及稅收優(yōu)化，凈利率繼續(xù)堅(jiān)挺。
    Q3 公司毛利率達(dá)33%，同比增5pct、環(huán)比增近1pct，預(yù)計(jì)主因：1）5 月起公司對(duì)主力產(chǎn)品面用酵母提價(jià)5%，且在壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局下對(duì)銷量幾無(wú)影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比、環(huán)比均有所優(yōu)化；2）糖蜜采購(gòu)成本同比約降4%；3）上年同期因高毛利產(chǎn)品增速放緩、伊犁公司因環(huán)保問(wèn)題停工一月等帶來(lái)噸成本提升，毛利率基數(shù)較低（僅27%）。公司期間費(fèi)用基本平穩(wěn)，但稅收籌劃持續(xù)優(yōu)化使得所得稅費(fèi)用占比降0.5pct，Q3 凈利率升近5.6pct 至10.9%。
    預(yù)計(jì)來(lái)年糖蜜采購(gòu)價(jià)格仍將下降，疊加格局優(yōu)化下的提價(jià)預(yù)期，凈利率有望繼續(xù)提高。11 月起糖蜜采購(gòu)季將至，預(yù)計(jì)在當(dāng)前國(guó)內(nèi)酒精需求下降、環(huán)保管控政策趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)下，糖蜜主力需求將下降，但糖價(jià)回升背景下糖蜜供應(yīng)增加，來(lái)年糖蜜采購(gòu)價(jià)有望繼續(xù)下降。馬利退出中國(guó)進(jìn)程繼續(xù)，公司與樂(lè)斯福雙寡頭格局下，議價(jià)能力有望繼續(xù)提高。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：糖蜜價(jià)格大幅上漲，海外產(chǎn)能擴(kuò)建不達(dá)預(yù)期。