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    【點評】
    三季度凈利潤4.5-5.1億元，創(chuàng)近五年來最好水平
    在水泥銷售價格同比下降11%的情況下，業(yè)績仍實現增長難能可貴，主要來自兩個方面：一是水泥銷量同比增長13%，扭轉此前連續(xù)下滑局面；二是嚴格控制成本費用，銷售成本同比下降18%，三項期間費用同比下降20%。
    我們看好京津冀水泥市場未來兩三年投資機會，邏輯上主要有三點：未來兩三年京津冀是需求最確定的區(qū)域
    今年京津冀水泥需求增速高達13%，僅次于西藏的30%，但體量比后者大很多，也遠高于全國3%的需求增速。我們認為京津冀可能是未來兩三年全國水泥需求最好的區(qū)域，一方面今年房地產對區(qū)域水泥需求拉動影響有限，因為上半年京津冀房地產銷售才回暖，滯后珠三角和長三角半年，尚未傳導至下游水泥需求，即使明年房地產銷售回落，對區(qū)域水泥需求影響也不大；另一方面京津冀一體化鐵路、公路、軌交建設，首都第二機場，冬奧會設施建設等將帶動區(qū)域基建水泥需求。
    金隅合并冀東將加快區(qū)域市場整合力度
    京津冀區(qū)域水泥市場產能過剩比較嚴重，加上市場集中度較低，競爭比較激烈，導致過去幾年區(qū)域市場水泥價格持續(xù)下滑，企業(yè)長期處于虧損的局面。
    此次金隅冀東合并加快區(qū)域市場整合，兩者合并后市場占有率超過50%，市場掌控力大幅提升。此外合并后的公司可能繼續(xù)收購優(yōu)質產能，利用市場化手段淘汰低效、高污染、落后產能，進一步改善區(qū)域供求關系。
    金隅管理層進駐冀東提升公司管理效率
    歷史上看金隅水泥板塊盈利情況好于冀東，體現金隅成本控制和管理水平有值得冀東借鑒的地方。近日公司公告，包括董事長在內的四名原冀東水泥董事辭職，同時提名包含三名金隅管理層在內的五名新董事候選人，我們認為金隅管理層進駐冀東將帶來雙方優(yōu)勢資源互補、產生協(xié)同效應、攤薄業(yè)務成本、降低財務成本等，這已經在前三季度的報表中有一定的體現。
    建議關注投資機會
    供求兩方面的改善，我們認為京津冀水泥市場盈利拐點可能已經開始出現，建議關注投資機會。