>> 國海證券-鼎泰新材（002352）深度報告：快遞龍頭登陸資本市場-161020
| 上傳日期： |
2016/10/20 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
馮勝 |
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順豐2015 年（未經審計）實現(xiàn)營業(yè)收入473 億，YoY+23.69%，毛利率20.42%；歸母凈利19.67 億，YoY+79.4%，
“行業(yè)高景氣+政策紅利”助力公司未來發(fā)展 我國2016 年1-8 月快遞業(yè)務收入增速43%；快遞業(yè)務量增速55%，但人均快遞量僅15 件，低于發(fā)達國家，發(fā)展?jié)摿薮?。此外，國務院近年來在快遞行業(yè)的政策密集出臺，要求至2020 年，快遞年業(yè)務量達500 億件，年業(yè)務收入達8000 億元（復合增速為26%），支撐網絡零售交易額突破10 萬億元，日均服務用戶2.7 億人次以上?？梢钥闯觯覈爝f業(yè)目前依舊處于蓬勃發(fā)展階段。
產業(yè)布局完善，定位中高端市場，具有先發(fā)優(yōu)勢 順豐已形成了集物流、資金流和信息流為一體的開放生態(tài)系統(tǒng)物流圈，且擁有冷鏈與藥品運輸兩大特殊服務資質。此次交易預案募投項目建成后，順豐將在航空、冷鏈服務和智能物流方面均得到進一步的提升。此外，順豐定位中高端市場，議價空間高，在市場具有壟斷地位；同時順豐采用直營經營模式，在業(yè)務量快速增長的情況下依然保持著全行業(yè)最低投訴率，有利于企業(yè)品牌建設。
比照FedEx，航空貨運未來發(fā)展?jié)摿Υ?nbsp;FedEx 是一家以航空快遞起家、多產品線外延擴張的綜合物流服務商，擁有孟菲斯航空貨運樞紐中心。中國快遞業(yè)2015 年總收入僅與FedEx 同年營收相當，我國快遞企業(yè)包括順豐在內均依舊處于初期成長期。航空貨運方面，順豐2018年自有機隊規(guī)模將超50 架，與FedEx647 架飛機相比差距較大，但也意味著公司未來在航空貨運的提升空間廣闊；在快遞單價方面，順豐整體收費比照人均收入與FedEx 相比偏高，符合行業(yè)成長期企業(yè)特征。
自建航空貨運機場助力分層服務發(fā)展 順豐效仿FedEx 發(fā)家模式，今年4 月獲批湖北國際物流樞紐中心項目用以支撐高端快遞業(yè)務，1.5 小時飛行能覆蓋經濟、人口占全國90%的地區(qū)，從而減少了點對點模式所需的資本性開支。加之順豐目前已形成的地面樞紐輻射式運輸網絡，未來陸空全面發(fā)力將推動公司分層服務的發(fā)展。
布局車聯(lián)網，信息技術建設的投入與不斷創(chuàng)新 FedEx 是世界首家實行信息化系統(tǒng)管理的快遞物流企業(yè)。順豐在2014 年開始布局車聯(lián)網領域用以降本增效。2016 年順豐計劃共投入2500 套智能車載終端，加上已安裝的714臺，合計占目前順豐總車輛的21%，預計一年節(jié)油量將達346.1 萬公升，經濟效益將達1980 萬元。
未來行業(yè)集中度提升為公司帶來兼并機遇 目前我國快遞市場集中度持續(xù)下降，規(guī)模經濟致使并購整合預期強烈。FedEx 在經歷歐美快遞業(yè)近20 年的增長進入成熟期后基本完成行業(yè)整合，市場份額占定。國家去年10 月發(fā)布的《若干意見》中也明確提出支持快遞企業(yè)兼并重組，且郵政局計劃“十三五”期間要打造出具備國際競爭力的航母級快遞企業(yè)和具有相當規(guī)模的快遞航空機隊，為快遞龍頭企業(yè)順豐未來的兼并整合提供了機遇。此外，順豐目前成本端優(yōu)勢不明顯，業(yè)務量增速和營收增速均低于行業(yè)平均水平，隨著借殼上市，未來借助資本市場帶動規(guī)模業(yè)務的兼并擴張將會進一步降低業(yè)務成本，利潤增長空間可期。
盈利預測和投資評級：給予“增持”評級 順豐控股公司作為快遞業(yè)龍頭企業(yè)，擁有完善的網絡布局和優(yōu)質的品牌優(yōu)勢，依托行業(yè)高景氣度和政策紅利的逐步兌現(xiàn)，未來發(fā)展空間廣闊。出于審慎性原則，若不考慮借殼因素我們預估公司2016-2018 年EPS 為0.08 元、0.08 元和0.07元?？紤]借殼因素，按照業(yè)績承諾，我們預估公司2016 年-2018 年EPS（借殼后）為0.56 元、0.72 元和0.88 元，對應PE 為97 倍、76 倍和62 倍，給予公司“增持”評級。
風險提示：1）快遞業(yè)發(fā)展不及預期；2）業(yè)績不達預期；3）預案審批風險；4）交易終止風險。
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