>> 華泰證券-中國聯(lián)通(600050)三季報維持弱勢，國企改革預(yù)期增強(qiáng)-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康志毅 |
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此報告為加密報告 |
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上半年公司業(yè)績有好轉(zhuǎn)跡象，但是 Q3 單季業(yè)績維持弱勢。
4G 用戶占比穩(wěn)定提升，成本端繼續(xù)承壓
前三季度，移動業(yè)務(wù)止跌回升，實現(xiàn)收入 1096 億元，同比增長 0.1%：1）公司移動用戶總數(shù)達(dá)到 26207 萬戶，較去年底增加 976 萬戶。4G 用戶占比繼續(xù)提升，4G 用戶新增 4475 萬戶，達(dá)到 8891 萬戶，占公司移動用戶比例從去年底 18%提升至三季度末 34%；2）4G 用戶 ARPU 值 79.3 元，帶動移動整體 ARPU 值從去年底 46.3 元提升至 47.0 元。成本端方面繼續(xù)承壓，前三季度營業(yè)成本 1584 億元，同比增長 2.5%，主要是因為鐵塔費(fèi)用增加以及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大等因素帶來網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行及支撐成本增加32.0%；另外公司適度加大成本投入，銷售費(fèi)用 254.3 億元，同比增長 14.3%。
公司有望列入混改首批試點(diǎn)，國企改革預(yù)期增強(qiáng)
10 月 10 日公告稱，公司參加了 9 月 28 日發(fā)改委召開的國有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)專題會，目前公司正按照會議精神和國家相關(guān)政策精神，研究和討論混合所有制改革實施方案。公司有望進(jìn)入混改的首批試點(diǎn)名單，市場對公司國企改革的預(yù)期增強(qiáng)。
運(yùn)營商不適合“中車”式合并，混改側(cè)重增強(qiáng)活力
2008 年運(yùn)營商重組之后，移動發(fā)展順利，電信和聯(lián)通基本停滯不前，甚至有所倒退，運(yùn)營商之間均衡局面打破，市場競爭活力在下降。由于聯(lián)通近年發(fā)展疲軟，聯(lián)通電信合并的聲音不絕如縷。但從競爭的角度看，“中車”式合并主要是為了提高中企在全球市場中與國外對手競爭的實力，同時提升高鐵國產(chǎn)替代率；而運(yùn)營商方面，由于不存在國外對手因素，改革的出發(fā)點(diǎn)更多是加強(qiáng)運(yùn)營商之間的競爭，激發(fā)市場參與者活力上，而不是單純提升運(yùn)營商實力。
維持“買入”評級
下調(diào)公司 16-18 年業(yè)績預(yù)測凈利潤分別至 8.2/30.2/35.6 億元，對應(yīng)市盈率分別為115/31/26x。公司業(yè)績維持弱勢，移動與固網(wǎng)業(yè)務(wù)有向好趨勢，主營業(yè)績扭虧盈利，同時公司將大概率進(jìn)入混改第一批名單，國企改革預(yù)期增強(qiáng)，市場的關(guān)注度提高，抬升公司估值水平。公司目前估值與國內(nèi)外運(yùn)營商相比仍然有差距，公司 PB 1.46x，而中國移動、AT&T、Verizon PB 分別為 1.68、1.87、9.6x。上調(diào)公司估值至 PB 1.6-1.7倍，對應(yīng)合理價格區(qū)間為 5.87-6.24 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示: 行業(yè)競爭加??；混改最終方案低于預(yù)期。
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