>> 華泰證券-兔寶寶(002043)三季度業(yè)績平穩(wěn)，估值切換機會顯現(xiàn)-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，陳羽鋒，王德彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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對比其他家裝產(chǎn)業(yè)鏈白馬股，廣告費開支將帶來較大業(yè)績彈性。上調(diào)盈利預測，未來2年復合增速56%，當前PEG小于0.5，估值切換后將迎來上漲機會，建議現(xiàn)價買入。
受G20期間停產(chǎn)影響，三季度利潤落在指引中值下方 三季報結(jié)果略低于我們之前的預期，歸母凈利潤7990萬元落在業(yè)績預告的中值偏下位置。主要由于杭州G20會議的影響，公司本部產(chǎn)能停產(chǎn)及杭州周邊城市建材市場停業(yè)共20天時間，按照收入占比估計，影響凈利潤約300萬元。若復原G20的影響則三季度凈利潤在中報預計中值偏上，考慮到7-8月份是傳統(tǒng)淡季，環(huán)比實現(xiàn)8%的增長，三季度整體經(jīng)營符合預期。
毛利潤環(huán)比增長，延續(xù)強勁勢頭 三季報不單獨公布貼牌收入，因為我們重點考察毛利潤。三季度毛利潤1.43億元，同比增長80%，環(huán)比增長1%。去年Q3環(huán)比Q2毛利增長7%，若沒有G20影響，預計今年Q3毛利也會有7%以上的環(huán)比增速。公司利潤體量翻了2倍，但環(huán)比的增長勢能并沒有減弱。Q3期間費用率7.84%同比繼續(xù)下降，但環(huán)比略有上升，稅率的降低使得凈利潤環(huán)比增長4.4%。前三季度整體凈利率上升到9.89%，繼續(xù)創(chuàng)造公司的歷史新高。 明年大舉增加廣告支出，將奠定未來5年高成長基礎(chǔ) 家裝產(chǎn)品的品牌效應愈發(fā)顯著，而品牌的形成除了靠優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量，還需要大量的廣告費投入。對比家裝產(chǎn)業(yè)鏈白馬公司近6年財務報表，廣告費的增加對于凈利率提升有顯著的杠桿作用，并在大幅投入的當年就有顯現(xiàn)。其中老板電器的效果最為明顯，凈利率提升近80%，使得凈利潤增速快于收入增速。相比于他們，兔寶寶的利潤率和廣告費率都很低，未來的提升較大。根據(jù)投入-產(chǎn)出路徑分析，公司目前業(yè)績增長來自2010年開始的開店補貼投入，明年開始的廣告費投入升級，將為未來5年的高效利潤產(chǎn)出打下堅實基礎(chǔ)。我們預計公司凈利率至少提升到15%。 上調(diào)盈利預測，重申"買入" 公司已經(jīng)走在正確的道路上，自身不犯錯即可實現(xiàn)50%增速。明后年增長確定性很強。我們上調(diào)盈利預測，2016-2018年凈利潤分別為2.62/3.97/6.42億元，對應EPS為0.33/0.50/0.81元。認為三季報后可預期估值切換行情，未來2年復合增速56%，當前PEG不到0.5。重申把握100億市值附近的買入機會，維持目標價19.2-21.6元。
風險提示:宏觀濟波動；品牌被仿冒或出現(xiàn)嚴重質(zhì)量問題。
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