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雖然營收小幅波動(dòng)，與行業(yè)周期有一定同向性，但公司業(yè)績(jī)總體相對(duì)平穩(wěn)；雖然近兩年歸母凈利大增得益于折舊調(diào)整及政府補(bǔ)助。但2014、2015 年扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)同比漲幅仍分別達(dá)到70%和203%，表明近兩年盈利能力逐漸增強(qiáng)。
    軍品份額穩(wěn)固毛利高，民品領(lǐng)先主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)。公司發(fā)展戰(zhàn)略“以軍為主”，軍品業(yè)務(wù)是公司最大優(yōu)勢(shì)及亮點(diǎn)，在國內(nèi)市占率較高，地位穩(wěn)固，軍品營收規(guī)模不斷增長(zhǎng)。公司民品也處于較為領(lǐng)先地位，產(chǎn)品主要為汽車鋼、工模具鋼等，由于部分產(chǎn)品利潤(rùn)較低，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壓縮低端規(guī)模，并增加“三高一特”的產(chǎn)量和市場(chǎng)份額。
    雖此舉影響公司營收指標(biāo)，但結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于公司提高毛利率。
    公司為高溫行業(yè)龍頭，發(fā)展空間大。公司主打的變形高溫合金約占其高溫合金總產(chǎn)能的90-95%?；诠镜膽?zhàn)略性投入，高溫合金在產(chǎn)量和營收、利潤(rùn)率、利潤(rùn)占比上均較為突出。公司擁有技術(shù)實(shí)力、設(shè)備優(yōu)勢(shì)和體制優(yōu)勢(shì)，有望在高溫合金較高壁壘和門檻中強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)，并在下游民品進(jìn)口替代和軍用需求放量中獲得較大發(fā)展。
    技改二期項(xiàng)目即將放量，定增仍將擇機(jī)重啟。公司技改二期項(xiàng)目完成后，高溫合金產(chǎn)能將翻倍，對(duì)于仍供不應(yīng)求的高溫合金市場(chǎng)，產(chǎn)能釋放對(duì)公司業(yè)績(jī)具有較好拉動(dòng)預(yù)期。同時(shí)基于公司自身的資金壓力，我們認(rèn)為司仍將擇機(jī)推動(dòng)定增事項(xiàng)。
    投資建議：控股股東破產(chǎn)重整或是利好，增持評(píng)級(jí)。公司可能是破產(chǎn)重整過程中東北特鋼最主要籌碼。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利分別為1.95、2.02、2.37 億元，同時(shí)預(yù)期扣非凈利將大幅增長(zhǎng)；EPS分別為0.15、0.16、0.18 元，對(duì)應(yīng)P/E 為48.04X，46.24X，39.45X，結(jié)合其良好基本面、產(chǎn)能釋放和定增預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：東北特鋼重整效果不及預(yù)期、下游產(chǎn)業(yè)需求不及預(yù)期。