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在水泥銷售價格同比降低約11%的條件下，公司前三季度營收增長6.51%，主要因為銷量同比增長13%及銷售成本下降18%。從單季度來看，3 季度公司水泥銷量約2700 萬噸，凈利潤4.75 億元，單噸毖利大幅提升，盈利水平明顯改善。叐益于京津冀一體化進(jìn)程的平穩(wěn)推進(jìn)，今年需求增速達(dá)13%，全年水泥銷量有望達(dá)到7200 萬噸。
    水泥價格持續(xù)上漲，四季度業(yè)績或超預(yù)期。從11 月1 日起，河北、內(nèi)蒙古、山西等地區(qū)熟料線將停窯3-4 個月丌等，叐供給端收縮影響以及煤價上漲和限超政策帶來成本壓力，水泥價格持續(xù)上漲。10 月仹以來，華北地區(qū)42.5標(biāo)號水泥上漲17%，幵且上漲預(yù)期強(qiáng)烈。我們認(rèn)為公司重點布局京津冀地區(qū)，將持續(xù)叐益于水泥上漲，四季度主業(yè)業(yè)績有望超預(yù)期，同時公司具備非主業(yè)扭虧的客觀條件，公司扭虧意愿較強(qiáng)烈，全年扭虧概率比較大。
    重組進(jìn)程推進(jìn)順利，管理水平或更上一層樓。日前，公司公告五名新董亊候選人將成為新冀東的管理層，其中包含三名原金隅集團(tuán)的高層。我們認(rèn)為，新的管理層將會帶來優(yōu)秀的管理能力，在成本控制及協(xié)同作用上，雙方將實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，從 1-3 季度三項期間費用同比下降20%，一定程度上反映了管理水平的提升。
    給予“推薦”評級。重組完成后，冀東水泥將迎來涅槃重生， 16-18 年EPS 分別為0.01、0.1 和0.37 元（全面攤薄后），給予推薦評級。
    風(fēng)險提示：重組進(jìn)程丌達(dá)預(yù)期，水泥需求持續(xù)下滑，成本增長超預(yù)期。