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公司實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率2.59%。
    主要觀點(diǎn)
    1）單季度表現(xiàn)趨好 同比首次增長(zhǎng)：公司Q1、Q2和Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.73億元、5.60億元和6.58億元，業(yè)績(jī)環(huán)比數(shù)據(jù)不斷改善，單季度同比首次增長(zhǎng)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：截止9月末，公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基市占率0.46%，較去年年底略有下滑。投行業(yè)務(wù)：公司子公司中德證券今年上半年股權(quán)投行業(yè)務(wù)上表現(xiàn)亮眼，然后在8月受證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，公司業(yè)務(wù)暫停一個(gè)月，但暫停時(shí)間較短，處罰金額影響有限，截止9月，公司的股權(quán)承銷金額排名位列第八。資管業(yè)務(wù)：公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，基金業(yè)務(wù)穩(wěn)步運(yùn)作，今年以來(lái)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)265%，公司在10月已取得策略精選策略精選靈活配置混合型基金的批復(fù)，未來(lái)，公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比有望進(jìn)一步提升。自營(yíng)業(yè)務(wù)：上半年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)下降幅度較大，Q3單季公司自營(yíng)收入表現(xiàn)出較高的彈性，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)60%。
    2）山西金控成立 未來(lái)有望受益股東金控大平臺(tái)：公司9月控股股東變更暨完成股份變更過(guò)戶手續(xù)，其原控股股東山西國(guó)信投資集團(tuán)有限公司與山西金融投資控股集團(tuán)有限公司之間的股份無(wú)償劃。本次劃轉(zhuǎn)完成后，山西金控?zé)o償受讓直接持有公司8.60億股，占公司全部股份的30.42%；并通過(guò)子公司山西信托間接持有公司0.12億股。
    因此，山西金控合計(jì)持有公司8.72億股，占本公司全部股份的30.84%。
    公司實(shí)際控制人不變，仍為山西省財(cái)政廳。
    山西金控系經(jīng)山西省人民政府批準(zhǔn)，于2015年12月16日成立的國(guó)有獨(dú)資公司，注冊(cè)資本106.47億元，是山西省政府在金融領(lǐng)域的資本投資、管理公司，也是山西省首個(gè)全牌照地方金融控股集團(tuán)，旗下公司包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、產(chǎn)權(quán)中心、股權(quán)中心、投資、實(shí)業(yè)等多領(lǐng)域。山西金控的成立是為推進(jìn)山西省地方金融企業(yè)體制機(jī)制改革、整合省內(nèi)金融資源、健全地方金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、全面提升競(jìng)爭(zhēng)力與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。未來(lái)，山西金控旗下的銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、產(chǎn)權(quán)中心、股權(quán)中心、投資、實(shí)業(yè)等領(lǐng)域之間高效的內(nèi)部聯(lián)動(dòng)合作機(jī)制、豐富的共享資源，都將有效促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。
    投資建議
    公司單季度業(yè)務(wù)趨勢(shì)逐步向好，投行業(yè)務(wù)的立案影響相對(duì)有限。
    我們建議可以關(guān)注山西金控平臺(tái)的資源整合，旗下的金融公司之間高效的內(nèi)部聯(lián)動(dòng)合作機(jī)制、豐富的共享資源等，未來(lái)將有效促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全面發(fā)展。因此，我們給予未來(lái)十二個(gè)月“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)2016年、2017年公司EPS0.19和0.24元。