>> 中信證券-風華高科（000636）2016年三季報點評：聚焦主業(yè)穩(wěn)增長，外延并購看來年-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
大?。?/td>
| 761KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
預計公司全年歸母凈利潤同比增長151.99%，2016 年全年實現(xiàn)EPS 0.17 元。
實施員工持股激勵計劃，聚焦主業(yè)經(jīng)營效率提升。5 月份公司以5508 萬元完成員工持股計劃，計劃要求公司2016 年度凈利潤較2015 年度增長幅度不低于30%，否則員工需返還公司為其支付的20%股票成本。公司近三年積極聚焦主業(yè)進行布局，2014 年募集資金擴充主業(yè)阻容感產(chǎn)品產(chǎn)能；2015 年剝離利潤率較低的貿(mào)易業(yè)務優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結構；2016 年各主業(yè)進展順利，預計至年底可實現(xiàn)MLCC 產(chǎn)能擴充44.44%，片式電阻器產(chǎn)能擴充151.04%，片式電感器產(chǎn)能擴充15.76%；2017 年阻容感主業(yè)預計實現(xiàn)利潤1.3 億元。
子公司市場表現(xiàn)良好，有望再創(chuàng)佳績。公司2015 年12 月以5.92 億元完成對奈電科技的收購，2016 年6 月完成對光頡科技40%股份的收購。奈電科技是國內(nèi)最大的軟硬結合板供應商，下游客戶包括華為、小米、OPPO等主流智能手機供應商，上半年實現(xiàn)營收2.63 億元，未來深度受益于手機雙攝、汽車ADAS、機器人應用等廣闊增量市場，2016 和2017 年承諾凈利潤不低于5100 、6100 萬元。光頡科技主營精密電阻、高頻電感、散熱基板等，預計2017 年有望為上市公司貢獻利潤1200 萬元。
外延式并購加速，銳意進取劍指大客戶供應商。公司7 月公告接觸大客戶供應商Maxford，后因業(yè)績不確定暫停，12 月以后有望重啟對Maxford的PVD 表面處理業(yè)務及蓋板玻璃業(yè)務的收購，約定以10.73 倍PE 確定交易對價，以現(xiàn)金分期支付方式完成。Maxford 經(jīng)營狀況良好，若未來大客戶手機產(chǎn)品前后都采用玻璃蓋板，邊框材質(zhì)有望由不銹鋼取代鋁以增加結構強度，從而導致PVD 表面處理業(yè)務在單品中價值量大幅提升，有望深度受益。如果收購明年一季度順利完成，則全年有望增厚利潤3 億元。
風險因素。收購Maxford 失敗風險；下游市場不及預期；經(jīng)營管理風險。
盈利預測、估值及投資評級。公司內(nèi)生聚焦無源器件主業(yè)，外延并購布局國際巨頭產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好公司未來經(jīng)營管理效率提升及外延并購布局。
若不考慮對Maxford 的收購，給予公司16/17/18 三年EPS 預測0.17、0.24、0.30 元；若考慮Maxford 明年一季度完成收購，我們給予16/17/18三年EPS 預測0.17、0.56、0.73 元。我們判斷公司收購Maxford 成功是大概率事件，按照假設收購完成后的2017 年PE=23 倍給予公司目標價12.88 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
|
|
