>> 華泰證券-千禾味業(yè)(603027)四川調味品龍頭,挺進全國-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
賀琪，王楠 |
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醬油、食醋、焦糖色是公司三大主要產品，上半年分別創(chuàng)收1.60 億元、0.61 億元、1.07 億元，同比增加30.21%、29.41%、微降2.30%，調味品在產品中占比持續(xù)提升，推動公司毛利不斷增厚。
差異化戰(zhàn)略定位高端調味品，深耕西南，進軍全國
公司緊抓市場產品結構優(yōu)化和居民消費升級帶來的需求機會，差異化定位高端，建立競爭優(yōu)勢。西南大本營內，公司結合經銷與直銷，推進渠道下沉、網(wǎng)點建設，同時發(fā)展現(xiàn)代銷售渠道，積極拓展餐飲、電商領域。2013 年起公司以一線城市、省會城市為主進軍全國市場，至2015 年西南以外地區(qū)經銷商數(shù)量已由30 家增至108 家，帶動銷售額迅猛增長。首站華東地區(qū)經過兩年戰(zhàn)略性虧損2015 年初添盈利，堅定公司信心，2016 年起深化華北地區(qū)布局。
鞏固釀造焦糖色現(xiàn)有份額，重點發(fā)展雙倍焦糖色，拓展應用尋增點
2016 年上半年公司焦糖色業(yè)務實現(xiàn)營收1.07 億元，占總收入的30.11%，基本恢復平穩(wěn)。面對釀造焦糖色需求下滑的現(xiàn)狀，公司一方面加大研究創(chuàng)新力度，通過高品質產品鞏固現(xiàn)有份額，同時關注雙倍焦糖色產品發(fā)展，開拓下游軟飲料、餅干等應用領域，為焦糖色業(yè)務尋找未來增長點。
募投項目助力產能擴張和網(wǎng)絡升級。
公司于2016 年2 月在上交所上市，募集資金3.4 億元，用于投資年產10 萬噸的釀造醬油、食醋生產線建設、市場營銷網(wǎng)絡升級建設和補充營運資金。公司目前醬醋產能合計9.16 萬噸，產能利用率約為86%，預計2017 年項目完成后，醬醋產能將增至20 萬噸，營銷網(wǎng)絡覆蓋全國，助力公司增強競爭力，提升品牌知名度和滲透率。
盈利預測及估值
經測算，預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.57、0.72 和0.92 元，YOY 分別為21%、17%和18%，千禾味業(yè)作為我國川調第一股，逐步由區(qū)域性龍頭向全國性品牌發(fā)展，擴張期收入快速增長有持續(xù)性，同時公司差異化定位高端，避開競爭紅海同時享受高毛利，有望在調味品競爭中脫穎而出，結合公司次新股性質，給予公司一定的估值溢價，2017 年給予51-52 倍PE 估值，對應目標價36.7-37.4 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動的風險、全國市場開拓風險。
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