>> 中信建投-恒逸石化(000703)PTA復蘇，財務(wù)費用下降及投資收益上升，公司業(yè)績大幅增長-161024
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
大?。?/td>
| 323KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
王強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
基本符合我們預期。
簡評
PTA 產(chǎn)業(yè)鏈弱復蘇及財務(wù)費用下降至公司盈利能力大幅改善公司1-9 月份實現(xiàn)營業(yè)收入221.35 億元，同比下降0.29%，PTA 今年前三季度的均價與去年基本持平，公司營收略有下滑主要是公司在3 月份出售了全資子公司上海恒逸聚酯纖維有限公司，上海恒逸聚酯纖維2015 年的營收達到38.4 億元，因此剝離上海恒逸聚酯對公司營收影響較大。
公司1-9 月實現(xiàn)凈利潤5.03 億，同比增長5030.72%，公司業(yè)績大幅增長主要來自于三個方面，1）從2015 年開始PTA 行業(yè)呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢，由供過于求向供需平衡轉(zhuǎn)變，公司PTA 盈利能力逐步提升。從我們監(jiān)測的PTA 與PX 的價差看，2016 年前三季度為456 元/噸，較去年同期增加31 元/噸，導致PTA 盈利有所改善，公司前三季度毛利率為3.22%，同比下降1.41%，主要是由于公司調(diào)整PTA 銷售結(jié)算政策，改由客戶承擔運費，這樣導致銷售費用下降但毛利率也有所下降，2016 年1-9 月公司銷售費用減少1.45 億，同比下降61%；2）公司投資收益大幅增長，2016 年1-9 月公司實現(xiàn)投資收益4.13 億元，同比增長185%，主要是因為本報告期內(nèi)公司持有的浙商銀行股權(quán)按權(quán)益法計算投資收益，而去年浙商銀行的投資收益從三季度才開始計算；3）公司財務(wù)費用大幅下降，2015 年三季度受人民幣大幅貶值影響，公司匯兌損失較大，導致全年前三季度財務(wù)費用高達7.05 億元，之后公司進行了外匯套期保值，防范人民幣匯率波動對公司財務(wù)費用的影響，今年公司財務(wù)費用回歸合理水平，同比減少4.48 億元。
PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游轉(zhuǎn)移，PTA 盈利有望持續(xù)改善過去的數(shù)年間，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈（PX-PTA-PET）不同環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放節(jié)奏出現(xiàn)周期性錯位，供需關(guān)系發(fā)生變化。由于過去5 年的大舉投資，PTA 產(chǎn)能從2010 年的不到1500 萬噸/年大規(guī)模擴張到2015 年的超過4600 萬噸/年，增長超過2 倍，造成PTA 產(chǎn)能過剩局面，行業(yè)連續(xù)幾年陷入虧損、甚至龍頭企業(yè)也一度虧損；由此，行業(yè)發(fā)生一次市場驅(qū)動的“去產(chǎn)能、去庫存”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在所難免，效率低下的老舊裝置等虧損產(chǎn)能則被迫長期停車面臨淘汰。
據(jù)我們統(tǒng)計，目前長期停車的產(chǎn)能超過1200 萬噸，超過PTA 總產(chǎn)能的1/4?？紤]到2016 年的新投產(chǎn)項目，目前PTA 有效產(chǎn)能不足4000 萬噸左右，并且行業(yè)集中度較此前大幅提高、行業(yè)前三的民營企業(yè)（逸盛系和恒力石化）在有效產(chǎn)能中的占比接近 50%，龍頭企業(yè)的議價能力顯著增強。2017 年國內(nèi)沒有PTA 新增產(chǎn)能，如果翔鷺石化的裝置不重啟，2017 年P(guān)TA 的供需格局會進一步改善，即使翔鷺石化重啟，由于其成本較高，開工率也不一定很高，我們認為未來PTA 盈利將持續(xù)改善。
定增順利完成，未來將全力推進文萊項目，打造PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈
2012 年之后PTA 和滌綸長絲景氣度下滑，公司盈利能力下降，一方面是行業(yè)擴張無序，供過于求比較嚴重，另一方面是行業(yè)鏈盈利分配不均衡，上游PX 受制于國內(nèi)產(chǎn)能擴張困難，進口依賴度超過50%；在此背景下，公司積極向上游PX 延伸產(chǎn)業(yè)布局，致力于打造PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈，增強盈利能力，提升企業(yè)抗風險能力。
文萊項目是公司實施PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的重要一步，該項目實施后公司將實現(xiàn)PX 的部分自給，打通全產(chǎn)業(yè)鏈。
2016 年10 月18 日，公司公告完成了針對文萊項目的定增，公司合計發(fā)行3.167 億股，發(fā)行價格12 元/股，募集資金38 億元，認購對象包括中信證券、浙江浙銀資本、天津信祥、杭州中大君悅投資、金元順安基金、華融證券和華安未來資產(chǎn)管理公司，所有發(fā)行股份鎖定期為1 年。2016 年三季度末，公司在建工程額達到14.4 億元，較年初增長了5.13 億元，主要是公司文萊項目投資增加所致，公司預計文萊800 萬噸原油加工項目2018年投產(chǎn)，該項目建設(shè)成本低、當?shù)囟愂諆?yōu)勢明顯、能源成本和物流成本均具有較大優(yōu)勢，根據(jù)公司的可研報告，該項目的內(nèi)部收益率將達到15.81%，凈現(xiàn)值高達12.3 億美元，待該項目投產(chǎn)后，公司盈利能力將大幅提升，作為我國“一帶一路”的重點項目，我們預計公司文萊項目將會獲得國家的更多支持，進度有可能超預期。
第一期員工持股完成購買，將有效激發(fā)員工工作積極性和創(chuàng)造性
2016 年7 月6 日公司公布了第一期員工持股計劃，員工擬籌集資金不超過9890 萬元，
|
|
