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    支撐評級的要點(diǎn)
    造紙盈利提升和融資租賃拓展促進(jìn)利潤高增長。公司融資租賃余額規(guī)模較大，增速已經(jīng)放緩，預(yù)計(jì)前三季度貢獻(xiàn)凈利潤7 億元。造紙板塊盈利提升對公司3 季度凈利潤促進(jìn)大。3 季度文化紙價(jià)格堅(jiān)挺，包裝紙價(jià)格上漲，與此前較低的紙漿采購價(jià)格形成剪刀差，給原本凈利率較低的造紙板塊帶來了向上的盈利彈性。公司前三季度共獲得政府補(bǔ)助3.12 億元，由此估算前三季度造紙凈利潤為5.5 億元，第三季度凈利潤近3 億元。
    期間費(fèi)用率下降，多元化融資渠道有助于控制財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期分別下降1.01%、0.37%、2.30%，良好的期間費(fèi)用控制促進(jìn)利潤率提升。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率自今年起每個季度皆有下降，9 月份第三期優(yōu)先股資金到賬和后續(xù)定增發(fā)行完成后將有助于財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降。
    紙價(jià)提升助力四季度業(yè)績，新項(xiàng)目為明年貢獻(xiàn)增量。今年紙企漲價(jià)涵不斷，部分得以落實(shí)，繼此前包裝紙價(jià)格上漲后，10 月份部分品牌的銅版紙、雙膠紙、白卡紙出廠價(jià)也已出現(xiàn)上漲。公司和其他業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛宣布在10 月、11 月提價(jià)，后續(xù)紙價(jià)有望繼續(xù)走強(qiáng)。紙漿價(jià)格在年中出現(xiàn)略微反彈后，于7/8 月份繼續(xù)下跌。因此，我們預(yù)計(jì)4 季度公司造紙板塊盈利能力依然較強(qiáng)。公司湛江60 萬噸液體包裝紙項(xiàng)目已進(jìn)入調(diào)試階段，明年有望放量；壽光紙漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)于明年投產(chǎn)，屆時將大幅改善運(yùn)輸成本，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)美元升值超預(yù)期。
    估值
    公司造紙板塊盈利彈性大，行業(yè)盈利性回升帶動業(yè)績增長。我們上調(diào)2016-2018 年盈利預(yù)測至0.97、1.07、1.20 元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)16 年市盈率為10.2 倍，我們維持目標(biāo)價(jià)12.20 元，維持買入評級。