>> 東方證券-探路者（300005）戶外加快出清+旅行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來看點在體育投資布局-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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此報告為加密報告 |
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戶外用品加大出清，旅行業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型。分業(yè)務(wù)來看，受消費低迷和行業(yè)競爭加劇影響，前三季度戶外板塊收入同比下降約5%，加上清庫存降低毛利率以及加盟商并表、系統(tǒng)建設(shè)等帶來費用上升，凈利潤下滑明顯。1-9 月旅行板塊收入同比下滑約20%，主要是易游天下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，縮減盈利水平較低的普通旅行業(yè)務(wù)規(guī)模。易游天下轉(zhuǎn)型+綠野中國尚處前期推進(jìn)導(dǎo)致旅行業(yè)務(wù)仍處于虧損階段。體育板塊，公司已完成體育產(chǎn)業(yè)基金首期投資，二期募資正在推進(jìn)。此外，公司滑雪場已完成22 條雪道建設(shè)，具日5000 人次接待能力。
前三季度公司綜合毛利率同比提升2.35pct，期間費用率大幅增長7.97pct，其中銷售費用率同比上升2.81pct，管理費用率同比上升4.83pct，主要是加盟商并表和轉(zhuǎn)型初期投入較大所致。三季度末，公司應(yīng)收賬款較年初增長35.44%，存貨較年初增加17.91%。
我們看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大方向，后續(xù)效果有待觀察。在陸續(xù)切入互聯(lián)網(wǎng)、戶外旅行及體育產(chǎn)業(yè)之后，公司將組織架構(gòu)整合為集團(tuán)下設(shè)大體育、戶外與旅行服務(wù)事業(yè)群，三條主線齊頭并進(jìn)，同時打造流量入口、分銷平臺、產(chǎn)品經(jīng)理、供應(yīng)鏈與生態(tài)支持系統(tǒng)等五層組織結(jié)構(gòu)平臺。未來公司將以各種戶外與運動社群為基礎(chǔ)打造流量入口，通過體驗式戶外旅行與產(chǎn)品實現(xiàn)變現(xiàn)，推進(jìn)以用戶為中心的“健康生活方式的社群生態(tài)”戰(zhàn)略目標(biāo)。公司第一期員工持股計劃在3 月完成購買（高管團(tuán)隊認(rèn)購50%，成本16.56 元/股，鎖定期1 年），體現(xiàn)了管理層對戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的信心。6 月，公司完成定增募資12.57 億元將進(jìn)一步助力社群生態(tài)圈建設(shè)落地。
今年受零售低迷與戰(zhàn)略調(diào)整（投入增大）的影響，公司業(yè)績面臨一定壓力，后續(xù)股價更多伴隨投資項目落地催化以及體育、旅行等市場主題波動。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)三季報，我們小幅下調(diào)公司盈利，預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為0.34 元、0.40 元與0.45 元（原0.36 元、0.43 元與0.52 元），維持公司16 年55 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價18.70 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線上銷售低于預(yù)期的風(fēng)險、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中面臨的管理整合和業(yè)務(wù)對接等挑戰(zhàn)
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