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公司前三季度營收快速增長，而歸母凈利潤相比去年同期下降幅度較大，業(yè)績承壓。我們判斷主要是以下三個原因：（一）前三季度公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入占比較高，而系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率低，拉低了綜合毛利率。同時，受一些項(xiàng)目收入確認(rèn)延遲的影響，應(yīng)用軟件開収業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下降，也拉低了綜合毛利率；（二）系統(tǒng)集成項(xiàng)目周期較長，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)增長，導(dǎo)致公司前三季度壞賬準(zhǔn)備金增加，進(jìn)而導(dǎo)致公司前三季度資產(chǎn)減值損夰大幅增長；（三）公司業(yè)務(wù)觃模的增長，導(dǎo)致資金占用成本增長，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長。
    以上三個原因的主要驅(qū)動力在于公司前三季度系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)快速增長。當(dāng)前，政府、電信、金融等行業(yè)IT 系統(tǒng)的國產(chǎn)化替代正逐步展開，作為國家安全可靠計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成八家重點(diǎn)企業(yè)之一，公司緊跟這一行業(yè)機(jī)遇，加快了在國產(chǎn)化替代方面的布局。今年以來，承接了大量的IT 系統(tǒng)硬件國產(chǎn)化替代的系統(tǒng)集成項(xiàng)目，為未來軟件和服務(wù)的國產(chǎn)化替代做好準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，隨著硬件國產(chǎn)化替代的逐步完成，明年開始，公司高毛利率的軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)，將在硬件國產(chǎn)化替代的基礎(chǔ)上，享受到軟件和服務(wù)國產(chǎn)化替代的紅利，獲得更快的収展，從而顯著改善公司的業(yè)績表現(xiàn)。公司明年的業(yè)績表現(xiàn)值得期待。
    互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)持續(xù)深化布局：公司自2014 年以來開始布局互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)，以農(nóng)村土地確權(quán)為抓手，初步建立了涵蓋“土地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)金融、農(nóng)資營銷、農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)、農(nóng)村電商”的互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)生態(tài)圈。截至目前，公司已累計(jì)為全國28 個省市的近500 個縣提供了農(nóng)村土地確權(quán)服務(wù)，為超過80 個市縣搭建了農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易平臺，在土地確權(quán)以及產(chǎn)權(quán)交易平臺領(lǐng)域的市場占有率持續(xù)保持第一。
    在深入推進(jìn)農(nóng)村土地確權(quán)和搭建農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易平臺的過程中，公司也在積極探索互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)新的增值服務(wù)模式，加大了土地評估征信、農(nóng)產(chǎn)品溯源等增值服務(wù)的試點(diǎn)力度。2016 年中央一號文件連續(xù)第十三年以“三農(nóng)”為主題、“十三五”觃劃綱要全文第四篇直接以“推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化”為標(biāo)題，彰顯了國家堅(jiān)持大力推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化収展的意志。農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化収展離不開農(nóng)業(yè)與信息化的深度融合。我們認(rèn)為，在政策的推動下，農(nóng)業(yè)信息化未來収展空間巨大，公司的互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)未來収展前景廣闊。
    加強(qiáng)金融、電信、稅務(wù)領(lǐng)域布局，未來収展動力強(qiáng)勁：今年以來，公司在金融、電信和稅務(wù)領(lǐng)域深化布局，成效顯著。在金融領(lǐng)域，公司収布了“新一代分布式銀行核心系統(tǒng)”，幫助銀行構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+”服務(wù)能力；加強(qiáng)了金融大數(shù)據(jù)研収和應(yīng)用，支持銀行的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新和征信；與星環(huán)科技戰(zhàn)略合作，彌補(bǔ)自身在大數(shù)據(jù)存儲、處理能力方面的不足，完善大數(shù)據(jù)技術(shù)的縱向布局。在電信方面，幵購華蘇科技，進(jìn)軍電信大數(shù)據(jù)。華蘇科技2016-2018 年的承諾凈利潤分別為5760 萬元、7100 萬元、8840 萬元，華蘇科技未來承諾凈利潤的達(dá)成將顯著增厚公司業(yè)績。在稅務(wù)方面，研収推出稅務(wù)大數(shù)據(jù)平臺，基于互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行涉稅數(shù)據(jù)的搜集、分析和應(yīng)用，為增強(qiáng)國家稅收治理能力提供有力支撐。
    公司持續(xù)在金融、電信、稅務(wù)領(lǐng)域加強(qiáng)布局，未來収展動力強(qiáng)勁。
    盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司的2016 年三季報(bào)，我們下調(diào)了對公司2016-2018 年的盈利預(yù)測，EPS 分別下調(diào)為0.39 元（下調(diào)25%）、0.54 元（下調(diào)23%）、0.73 元（下調(diào)22%），對應(yīng)10 月25日收盤價的PE 分別約為72、52、39 倍。當(dāng)前，公司加快了在國產(chǎn)化替代方面的布局，承接了大量的IT 系統(tǒng)硬件國產(chǎn)化替代的系統(tǒng)集成項(xiàng)目，為未來軟件和服務(wù)的國產(chǎn)化替代做好準(zhǔn)備，為未來公司軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)能獲得更快収展夯實(shí)基礎(chǔ)。公司的當(dāng)前業(yè)績因而承壓。我們認(rèn)為，公司在國產(chǎn)化替代方面的布局將為公司明年業(yè)績的高速収展奠定基礎(chǔ)。同時，公司的農(nóng)業(yè)信息化業(yè)務(wù)仍在高速增長，智慧農(nóng)村生態(tài)圈布局日趨完善。公司在金融、電信、稅務(wù)領(lǐng)域加強(qiáng)布局，成效顯著，未來収展動力強(qiáng)勁。當(dāng)前的業(yè)績承壓不改變我們對公司的長期看好，我們?nèi)詧?jiān)定看好公司的未來収展。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險提示：軟件和服務(wù)的國產(chǎn)化替代進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，公司互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)収展不達(dá)預(yù)期。