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9月初開始，行業(yè)龍頭之一的華誼金山廠區(qū)搬遷短期（年底到明年Q2）減少行業(yè)供給能力約7%，10月中旬巴斯夫丙烯酸裝置發(fā)生事故停產(chǎn)將成為產(chǎn)品價(jià)格上漲的催化劑。作為行業(yè)另外一家龍頭，衛(wèi)星石化將從產(chǎn)品漲價(jià)和市場(chǎng)份額提升兩個(gè)方面受益于此。 
    PDH盈利下滑無需過慮。據(jù)中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)研究院統(tǒng)計(jì)，2015年，我國(guó)丙烯開工率73%，過剩格局顯現(xiàn)。2016-2018年，國(guó)內(nèi)丙烯年均產(chǎn)能增加約200萬噸，與近幾年丙烯需求增長(zhǎng)基本匹配。聚丙烯方面，IHS預(yù)計(jì)，2016-2021年，中國(guó)聚丙烯需求年均增長(zhǎng)6.6%，同期產(chǎn)能每年增長(zhǎng)7.6%，其中，2017年供應(yīng)壓力最大，聚丙烯開工率降至84%左右，但仍屬于較高水平。 國(guó)內(nèi)SAP需求仍向好，衛(wèi)星石化具備優(yōu)勢(shì)。"二胎"政策和人口老齡化推動(dòng)國(guó)內(nèi)衛(wèi)生用品需求快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來3年國(guó)內(nèi)紙尿褲和成人失禁用品消費(fèi)量年均增長(zhǎng)15%和16%，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)SAP需求年均增長(zhǎng)12.4%。衛(wèi)星石化是國(guó)內(nèi)首家擁有連續(xù)技術(shù)生產(chǎn)SAP的企業(yè)，且公司擁有剎那冶煉配套及區(qū)位優(yōu)勢(shì)。2014年，公司3萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，目前年銷量超過8000噸，且已經(jīng)進(jìn)入高端紙尿褲企業(yè)供應(yīng)商認(rèn)證階段。 
    下游延伸打開公司SAP銷量并提升估值。公司通過參與下游紙尿褲企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向消費(fèi)端延伸?；赟AP和紙尿褲產(chǎn)品較高的產(chǎn)品質(zhì)量要求和特殊需求，與下游產(chǎn)業(yè)鏈合作有望幫助公司更快改進(jìn)SAP質(zhì)量，提高銷量。SAP和紙尿褲產(chǎn)品盈利能力明顯高于丙烯酸及酯，國(guó)內(nèi)同類企業(yè)2017年P(guān)E估值超過30X，明顯高于國(guó)內(nèi)化工品PE17X的水平。隨著公司這兩類產(chǎn)品盈利貢獻(xiàn)的提升，其估值也有望獲得提振。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)落后產(chǎn)能退出速度低于預(yù)期；下游需求弱于預(yù)期；尿不濕行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；PDH行業(yè)擴(kuò)張過快導(dǎo)致盈利下降超出預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)影響丙烯酸及酯等石化產(chǎn)品盈利。公司SAP產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展緩慢導(dǎo)致銷量持續(xù)低于預(yù)期。公司收購(gòu)的尿不濕企業(yè)盈利弱于預(yù)期。嬰兒紙尿褲廠家嚴(yán)格的認(rèn)證過程給衛(wèi)星帶來不確定性。 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司16-18年EPS預(yù)測(cè)0.22/0.55/0.65元。我們看好丙烯酸及酯行業(yè)景氣回升，以及公司SAP行業(yè)未來的發(fā)展前景。參考同行業(yè)估值，兼顧公司快消業(yè)務(wù)成長(zhǎng)及外延并購(gòu)的潛力，維持目標(biāo)價(jià)13.75元（對(duì)應(yīng)2017年25倍PE），維持"買入"評(píng)級(jí)。