>> 廣發(fā)證券-口子窖（603589）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費(fèi)用管控強(qiáng)不斷提升盈利能力-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒 |
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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費(fèi)用管控強(qiáng)不斷提升盈利能力
公司1-9 月歸母凈利潤7.12 億元，同比增長32.2%，Q3 凈利潤3.07 億元，同比增長15%，三季度單季度增速放緩主要由于15 年同期三季度基數(shù)較高造成，我們預(yù)計四季度將重新回到30%以上增長。整體而言，公司1-9月凈利潤保持高于收入增速主要有兩個原因：
（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率逐季提高。公司1-9 月毛利率72.6%已達(dá)歷史最高點(diǎn)，同比增加1.5 個PCT，主要由于公司高端產(chǎn)品口子窖系列維持20%以上增長，中低端增速在下降，高端酒占比進(jìn)一步提升，口子窖系列中除了主力產(chǎn)品5 年、6 年保持穩(wěn)健增長，更高端的10 年、小池窖增速快。
（2）公司費(fèi)用管控能力強(qiáng)，1-9 月期間費(fèi)用率下降3.6 個PCT。其中銷售費(fèi)用率下降2.18 個PCT，主要由于公司營銷投入更加有針對性，重點(diǎn)的渠道重點(diǎn)投放，因此廣告費(fèi)用大幅減少。由于公司較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力使得管理費(fèi)用率下降0.8 個PCT，財務(wù)費(fèi)用率由于募集資金增加利息收入減少0.63 個PCT。
投資建議
公司民營體制經(jīng)營規(guī)范，管理水平高，同時管理層持股經(jīng)營較有活力，高盛今年已減持完畢，短期壓制股價因素解除，我們看好公司長期發(fā)展壯大的巨大潛力。預(yù)計公司16-18 年凈利潤增速37%/22%/18.5%，16-18 年凈利潤8.3/10.1/12.0 億元，對應(yīng)EPS1.39/1.69/2.00，目前股價對應(yīng)估值25/21/17，維持買入評級。
風(fēng)險提示
白酒行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，公司利潤增長低于預(yù)期；食品安全問題。
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