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前3 季度，公司投資收益-7,594.8萬元；其中，聯(lián)華超市/中百集團(tuán)同期歸屬凈利潤分別為-1.9/-1.7 億元，永輝分別持股21.17%/20.00%，權(quán)益法分別核算投資收益-3,801/-3,496 萬元。
    剔除投資收益等因素的影響，前3 季度公司EBIT 同比+54.75%，其中2016Q3 同比+72.48%。
    同店維持較好增長，報(bào)告期展店61 家（2015M1-M9：44 家），市場份額穩(wěn)健提升。測算1-9 月同店增速~3%（16H1： +2.99%）；前3 季度，公司新開61 家門店（超市43 家，會員店18 家），閉店5 家。截至公告日，公司共在全國18 個省的167 個市區(qū)縣擁有450 家門店。維持2016 全年新開80 家左右門店的判斷。
    供應(yīng)鏈提效疊加激勵機(jī)制創(chuàng)新，運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化。公司當(dāng)前處區(qū)域加密布點(diǎn)、規(guī)模效益快速凸顯階段，毛利率和期間費(fèi)用率趨勢性反方向變化。
    前3 季度，公司綜合毛利率同比提升0.34pcts 至20.04%，期間費(fèi)用率同比降0.22pcts 至16.77%，凈利率提升0.28pcts 至2.18%。前3 季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.7 億元，同比+48.94%，絕對額創(chuàng)歷史新高；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)38.2 天，較去年同期加快1.3 天。展望未來，公司生鮮毛利率通過原產(chǎn)地化、品牌化、標(biāo)準(zhǔn)化、生態(tài)化有望進(jìn)一步提升3~4pcts 至16%~17%；食品用品也有望通過集采、自有品牌進(jìn)一步提升毛利率。
    定增如期完成，賬面現(xiàn)金114 億元，外延并購有望加速；發(fā)起設(shè)立華通銀行，“商業(yè)+金融”空間廣闊。2016 年8 月，公司向京東系、牛奶國際、董事長張軒松定向發(fā)行募資63.4 億元。預(yù)計(jì)后續(xù)永輝與京東“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)將不斷深化。2016 年全年，中百/聯(lián)華/京東/牛奶聯(lián)合采購規(guī)模有望接近12.8 億元。公司2020 年戰(zhàn)略目標(biāo)為零售業(yè)線下前三強(qiáng)并打造食品供應(yīng)鏈公司，橫向整合、產(chǎn)業(yè)鏈縱向并購或?qū)⒄归_。公司作為主發(fā)起人（持股27.5%）與食品、房地產(chǎn)、建材等企業(yè)設(shè)立民營銀行踐行產(chǎn)融結(jié)合，供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融先行，長期愿景為“商業(yè)+金融” 閉環(huán)生態(tài)圈。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)滯脹同店承壓；創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育期虧損超預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。維持2016-2018 年?duì)I收增速預(yù)測+18.3%/+17.5%/+17.1% ； 維持2016-2018 年歸屬凈利潤預(yù)測10.3/14.5/18.8 億元，分別同比+70.2%/+40.4%/+30.0%，對應(yīng) EPS 為0.11/0.15/0.20 元。剔除凈現(xiàn)金后當(dāng)前市值約313 億元，對應(yīng)2016 年P(guān)E31x，處歷史底部。中百集團(tuán)資產(chǎn)證券化完成有望2016 全年為永輝貢獻(xiàn)投資收益0.4~0.6 億元，全年業(yè)績有望超預(yù)期。股價(jià)調(diào)整至大股東&京東定增價(jià)，維持 “買入”評級及6.1 元目標(biāo)價(jià)