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上半年預(yù)計(jì)毛利率提升0.5%，毛利額扣除三費(fèi)后同比增長(zhǎng)70%以上。8 月9 日，公司新一輪定增63.5 億宣告落地，京東持股10%，為永輝的線上線下平臺(tái)整合和供應(yīng)鏈升級(jí)提供了發(fā)展方向。
    區(qū)域增長(zhǎng)規(guī)模迭進(jìn)，成熟區(qū)標(biāo)桿帶動(dòng)新區(qū)發(fā)展
    公司現(xiàn)具有7 個(gè)主要經(jīng)營(yíng)大區(qū)，涵蓋18 個(gè)省市，全國(guó)布局仍在進(jìn)行。從發(fā)展歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)來(lái)看：（1）永輝超市從進(jìn)入一個(gè)大區(qū)到發(fā)展為一定規(guī)模（次成熟區(qū)）大概需要4-6 年的時(shí)間，可比標(biāo)志為營(yíng)收絕對(duì)值逐年增加，增速穩(wěn)定于20%-30%，毛利率逐步提升如突破16%，坪效增長(zhǎng)穩(wěn)定；（2）向成熟區(qū)發(fā)展則共需要8-10 年，可比標(biāo)志為營(yíng)收增速10%-20%，毛利率維持在17%以上。次新區(qū)北京大區(qū)、安徽大區(qū)、河南大區(qū)的人口密度均超過(guò)400 人/平方公里，進(jìn)入時(shí)點(diǎn)分別為2009 年-2011 年，對(duì)應(yīng)2017-2019 年是業(yè)績(jī)快速釋放的周期。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    投資要點(diǎn)：1）內(nèi)部平行競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制改革保證內(nèi)部活力；2）生鮮聚客效應(yīng)也將成為抵御新興渠道的重要壁壘。3）通過(guò)參股合作的模式將助力公司成為未來(lái)中國(guó)超市業(yè)態(tài)龍頭。牛奶國(guó)際、4）次新區(qū)逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。5）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支撐其門店擴(kuò)張，賬面資金支撐其再造一個(gè)“永輝”。
    當(dāng)前市值438 億，剔除114 億現(xiàn)金后公司為324 億市值，對(duì)應(yīng)16 年32XPE。預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.11 元、0.14 元、0.16 元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域擴(kuò)張受阻，電商沖擊商超業(yè)態(tài)