>> 國金證券-美克家居（600337）家用輕工行業(yè)：多品牌戰(zhàn)略續(xù)深化，制造能力再升級_維持評級“買入”-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
揭力 |
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經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.76億元，低于同期凈利潤。分季度看，公司Q1/Q2/Q3營收同比增速分別為9.16%/21.22%/28.76%，歸母凈利潤同比增速分別為3.05%/2.17%/16.21%。
經(jīng)營分析
受益地產(chǎn)后周期，營收保持中速增長，利潤率略有下滑。前三季度，公司收入繼續(xù)保持高速增長（+20.20%），毛利率小幅降至58.47%（-1.40pct.）。期間費用率下降0.21pct.。其中，銷售費用率與管理費用率均有所下降（0.25pct./0.49pct.），而財務費用率增加0.52pct.，主要系公司新增銀行貸款導致相應利息支出增加，以及匯率變動對匯兌損益的影響所致。此外，公司上半年公司歸母凈利潤率8.95%（-1.06pct.），公司盈利能力有所下滑。
持續(xù)推進多品牌戰(zhàn)略，全方位覆蓋差異化消費群體。公司多品牌主要包括美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest及美克美家子品牌Rehome等，各品牌有著差異化的價值主張、經(jīng)營模式，對應著不同收入消費群體。今年，公司積極推進各品牌業(yè)務升級布局，其中：美克美家按照全面升級后的標準進行門店布局，今年新增4家店面，目前共有店面82家；A.R.T.已在國內(nèi)58個城市開設有5家直營店，64家加盟店；Rehome新增4家店面，截至目前共有7家店面；YVVY新增1家店面，截至目前共有4家店面；Zest是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、設計制造能力及VR效果呈現(xiàn)等，為消費者提供個性化、專屬的線上家居體驗服務，公司正在積極推進互聯(lián)網(wǎng)定制品牌Zest的品牌建設。公司多品牌戰(zhàn)略將通過直營、加盟及線上等多種方式覆蓋國內(nèi)主要城市和地區(qū)，以"店商+電商+零售服務商"的運營模式鞏固并不斷拓展市場份額。
MC+FA（智能制造）正處試產(chǎn)階段，年末有望轉(zhuǎn)固運營。公司早在2012年啟動了智能制造（MC+FA）項目，率先開啟家具智造4.0新時代。2015年該項目被工信部認定為"家居用品制造智能車間試點示范"項目。項目充分借鑒"德國工業(yè)4.0"思維，建成后將取代大量人工作業(yè)，并實現(xiàn)工廠自動化，不僅大幅度降低人工成本、提升毛利率水平，還可在滿足消費者個性需求的同時增強品質(zhì)管控，從而提高公司綜合競爭能力和盈利能力。公司FA項目目前在試產(chǎn)階段，預計年末完成基本聯(lián)調(diào)聯(lián)試并全部轉(zhuǎn)固。項目正式運營后，公司制造能力將顯著增強，不僅毛利率及盈利水平大幅提升，未來FA工廠還可進一步釋放公司現(xiàn)有產(chǎn)能，并助力公司定制家具業(yè)務快速拓展，為公司多品牌發(fā)展戰(zhàn)略打下穩(wěn)固基礎。
非公開發(fā)行切入定制家居領(lǐng)域，同步提升產(chǎn)能與智能化水平。8月13日，公司公告擬非公開發(fā)行募資不超過16億元，用于美克家居天津制造基地升級擴建項目。項目具體包括新建兩條板木定制柜類家具生產(chǎn)線，并對兩條實木家具生產(chǎn)線進行自動化推廣升級改造，同時新建及改造物流庫房，實現(xiàn)智能物流。9月20日，公司已收到證監(jiān)會《中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》，定增項目穩(wěn)步推進。未來，公司將正式進軍定制家居這一家具行業(yè)中增長明確的子行業(yè)。項目建成后，公司產(chǎn)品品類覆蓋將進一步擴充，同時憑借強大的品牌影響力以及"美粉"粘性，結(jié)合公司正實施的MC+FA項目充分保證定制產(chǎn)品交付周期，定制家具業(yè)務有望快速順暢推向市場，公司客單價及盈利能力也將全面帶動提升。
風險因素
互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)家居行業(yè)沖擊的風險；房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動風險；人工成本上漲風險；募集資金投資項目風險。
盈利預測與投資建議
公司多品牌、全渠道的無縫消費體驗結(jié)合"店商+電商+零售服務商"的運營模式保證了公司的長期內(nèi)生增長動力，非公開發(fā)行項目填充了定制家居及實木家具產(chǎn)能，項目建成后有望為公司帶來新的業(yè)績持續(xù)增長點。我們維持公司2016-2018年EPS預測至0.48/0.58/0.72元/股（三年CAGR15.7%），對應PE分為30/25/20倍，維持公司"買入"評級。
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