>> 中銀國際-美克家居(600337)中報點評：國內(nèi)零售業(yè)務(wù)勢態(tài)良好，智能制造助力轉(zhuǎn)型升級-160822
| 上傳日期： |
2016/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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支撐評級的要點
客戶交期滿足率提升和A.R.T 加盟業(yè)務(wù)推進助力國內(nèi)零售收入高增長，沙發(fā)、飾品收入占比提升。公司2 季度營收7.93 億元，同比增長21.22%，較1 季度的9.16%有所提升；2 季度凈利潤為8,882 萬元，同比增長2.17%。
上半年營收增長15.45%，其中零售業(yè)務(wù)增長19.65%，批發(fā)業(yè)務(wù)增長4.73%。
公司通過外部咨詢機構(gòu)改善供應鏈管理能力，引入先進需求預測方法、梳理計劃流程和產(chǎn)銷協(xié)同機制，客戶交期滿足率較上年有所提升。此外，美克美家下單客戶數(shù)和接單率均有效提升；A.R.T 品牌推廣良好，上半年新增1 家直營店，10 家加盟店，共同助力國內(nèi)零售收入高增長。零售業(yè)務(wù)內(nèi)，沙發(fā)同比增長26.63%，飾品同比增長43.65%，高于實木家具的15.17%和其他項目，我們認為與美克美家改善商品品類結(jié)構(gòu)，聚焦床品等長尾商品有關(guān)，目前窗簾已經(jīng)進入試點和推廣階段，床品進入痛點問題梳理階段，后續(xù)客單價提升值得期待。
毛利率維持穩(wěn)定，期間費用率增加導致凈利率下降。公司上半年產(chǎn)品毛利率同比增加0.52%。其中零售毛利率下降1.28%，我們認為與加盟店比例增加有關(guān)，批發(fā)毛利率為增加1.99%，反映公司良好的成本控制能力。由于人工費用、資產(chǎn)使用費用和廣告費用支出增加，公司銷售費用率同比增加0.55%。研發(fā)投入加大和引入管理咨詢項目導致管理費用率增加0.2%。匯率變動影響匯兌損益增加，以及票據(jù)貼現(xiàn)息的增長導致財務(wù)費用率增加0.74%。期間費用率的增加導致凈利潤同比增長2.46%，低于收入增速。
多品牌戰(zhàn)略推進良好，智能制造助力轉(zhuǎn)型升級。公司多品牌戰(zhàn)略推進良好，美克美家門店全面升級，目前共有82 家；A.R.T 憑借加盟模式快速補充空白城市，已經(jīng)設(shè)有5 家直營店、64 家加盟店；上半年Rehome 增加4 家店面至7 家，YVVY 增加1 家店面至4 家，互聯(lián)網(wǎng)定制品牌ZEST也正有序推進。公司擬募集資金16 億元新建兩條板木定制柜類家具生產(chǎn)線，并對實木產(chǎn)線進行自動化改造，新建改造智能物流庫房，板木衣柜的引入和升級智能工廠為未來大規(guī)模定制商業(yè)模式的實施提供支撐。
評級面臨的主要風險
房地產(chǎn)景氣回落，ART 加盟進展不達預期。
估值
公司聚焦國內(nèi)零售業(yè)務(wù)后，營收增速呈現(xiàn)加速態(tài)勢，我們預計2016-2018年每股收益分別為0.57 元、0.70 元和0.85 元，給予2016 年凈利潤30 倍市盈率，目標價由16.53 元上調(diào)至17.10 元/股，維持買入評級。
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