>> 國(guó)金證券-美克家居（600337）：品牌與渠道協(xié)同并進(jìn)，增發(fā)切入定制家具領(lǐng)域-160819
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2016/8/19 |
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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.05 億元，低于同期凈利潤(rùn)。分季度看，公司Q1/Q2 營(yíng)收同比增速分別為9.16%/21.22%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.05%/2.17%。
經(jīng)營(yíng)分析
業(yè) 績(jī) 同比增速大幅放緩。上半年， 公司收入繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)（+15.28%），毛利率小幅增至60.85%（+0.58pct.）。期間費(fèi)用率上升1.5pct. 。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所上升（0.55pct./0.20pct./0.74pct.），其中，新開店面費(fèi)用及廣告宣傳費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升，管理費(fèi)用增加來自研發(fā)費(fèi)用及咨詢費(fèi)用的提高，此外，匯兌損益項(xiàng)目的增加以及票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)貼現(xiàn)息的增長(zhǎng)也導(dǎo)致了公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。上半年公司歸母凈利潤(rùn)率為6.19%（-3.78pct.）。
多品牌矩陣覆蓋差異化消費(fèi)群體，積極打造全渠道無縫零售。公司多品牌主要包括美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest 及美克美家子品牌Rehome 等，各品牌有著差異化的價(jià)值主張、經(jīng)營(yíng)模式，且對(duì)應(yīng)著不同收入消費(fèi)群體。美克美家迭代升級(jí)產(chǎn)品、黑標(biāo)產(chǎn)品及caracole 等系列產(chǎn)品上市，大大優(yōu)化了公司商品品類結(jié)構(gòu)。其中，美克美家作為多品牌核心，其全面店面升級(jí)及重點(diǎn)區(qū)域城市的持續(xù)加密布局將為公司帶來收入提升。A.R.T.品牌作為公司多品牌戰(zhàn)略中重要的品牌拼圖，公司繼續(xù)加快門店布局，截至目前，A.R.T.已在國(guó)內(nèi)58 個(gè)城市開設(shè)有5 家直營(yíng)店，64 家加盟店，未來隨著一二線城市布局的完成及部分三線城市渠道下沉，同樣將為公司帶來穩(wěn)定的業(yè)績(jī)提升。此外，公司全渠道無縫零售戰(zhàn)略繼續(xù)強(qiáng)化。公司在強(qiáng)化供應(yīng)鏈一體化管理、推進(jìn)OBO 項(xiàng)目迭代升級(jí)的同時(shí)積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)+，形成“店商+電商+零售服務(wù)商”的無縫運(yùn)營(yíng)模式。上半年，公司完成了京東618 年中大促方案，實(shí)現(xiàn)了線上為實(shí)體店引流策略，優(yōu)化了電商流程及對(duì)接。此外，美克美家天貓旗艦店上半年排名也迅速提升到183 名，增幅超200%，公司電商業(yè)務(wù)及服務(wù)水平較過去有大幅提升。
智能制造（MC+FA）走在行業(yè)前端，外延合作進(jìn)一步加強(qiáng)品牌影響力。公司早在2012 年啟動(dòng)了智能制造（MC+FA）項(xiàng)目，率先開啟家具智造4.0 新時(shí)代，2015年該項(xiàng)目還被工信部認(rèn)定為"家居用品制造智能車間試點(diǎn)示范"項(xiàng)目。項(xiàng)目充分借鑒"德國(guó)工業(yè)4.0"思維，建成后將取代大量人工作業(yè)，并實(shí)現(xiàn)工廠自動(dòng)化，不僅大幅度降低人工成本、提升毛利率水平，還可在滿足消費(fèi)者個(gè)性需求的同時(shí)增強(qiáng)品質(zhì)管控，從而提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力。外延合作方面，除了Caracole及A.R.T.的加盟合作業(yè)務(wù)為公司帶來了新的商機(jī)，公司還與IBM及蘋果公司聯(lián)合打造MobileFirst合作項(xiàng)目，并與巴斯夫就創(chuàng)新材料技術(shù)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在優(yōu)化用戶體驗(yàn)的同時(shí)提升品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力。與多家知名品牌商合作不僅加強(qiáng)了公司多品牌、全渠道的戰(zhàn)略實(shí)施，也彰顯了美克的品牌實(shí)力，公司外延發(fā)展值得期待。
非公開發(fā)行切入定制家居領(lǐng)域，同步提升產(chǎn)能與智能化水平。8月13日，公司公告擬非公開發(fā)行募資不超過16億元，用于美克家居天津制造基地升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目。項(xiàng)目具體包括新建兩條板木定制柜類家具生產(chǎn)線，并對(duì)兩條實(shí)木家具生產(chǎn)線進(jìn)行自動(dòng)化推廣升級(jí)改造，同時(shí)新建及改造物流庫房，實(shí)現(xiàn)智能物流。項(xiàng)目建成后，公司將正式涉足定制家居這一家具行業(yè)中增長(zhǎng)最為明確的子行業(yè)。憑借公司強(qiáng)大的品牌影響力以及"美粉"粘性，項(xiàng)目建成后美克家居產(chǎn)品品類進(jìn)一步擴(kuò)大，將更好的滿足不同消費(fèi)需求，同時(shí)具備更強(qiáng)的定制化能力，提升公司的市場(chǎng)適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)能力。此外，智能化物流的實(shí)現(xiàn)也將大幅提升效率并節(jié)約成本，產(chǎn)品交付周期也將大幅縮短，公司經(jīng)濟(jì)效益將持續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)因素
互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)家居行業(yè)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；人工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司多品牌、全渠道的無縫消費(fèi)體驗(yàn)結(jié)合"店商+電商+零售服務(wù)商"的運(yùn)營(yíng)模式保證了公司的長(zhǎng)期內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，非公開發(fā)行項(xiàng)目填充了定制家居及實(shí)木家具產(chǎn)能，項(xiàng)目建成后有望為公司帶來新的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們下調(diào)公司2016-2018年EPS預(yù)測(cè)至0.48/0.58/0.72元/股（三年CAGR15.7%），對(duì)應(yīng)PE分為29/24/20倍，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。
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