>> 民生證券-九陽股份(002242)2016年三季報業(yè)績點評：短期營收受拖累，長期業(yè)績穩(wěn)增可期-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬科 |
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營收表現(xiàn)欠佳主要原因一是豆?jié){機行業(yè)整體表現(xiàn)不景氣，中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016 年上半年豆?jié){機零售量與零售額分別同比下降23.39%和21.68%；二是受渠道調(diào)整的后期影響，公司豆?jié){機和電飯煲等產(chǎn)品市占率較去年同期出現(xiàn)下滑；三是受公司酥油茶機產(chǎn)品非持續(xù)性影響，如剔除酥油茶機，公司三季度單季營收同比增長0.79%。未來隨著渠道調(diào)整結(jié)束以及公司營養(yǎng)煲與西式電器快速增長，預(yù)計公司全年營收增速將保持穩(wěn)定，持續(xù)看好公司未來的發(fā)展。
毛利率止跌轉(zhuǎn)增，盈利能力有望穩(wěn)步提升
前三季度公司毛利率同比增長0.65pct 至32.63%，同比止跌轉(zhuǎn)增。我們認(rèn)為這一方面是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，豆?jié){機占比下滑對公司整體毛利率拖累影響減輕；另一方面，原材料價格下降降低了生產(chǎn)成本。
前三季度期間費用率同比提高0.25pct 至19.85%，主要是由于加大終端體驗店改造及產(chǎn)品營銷宣傳力度導(dǎo)致銷售費用率同比提高0.65pct 所致，同期管理費用率同比下降0.41pct，財務(wù)費用率與去年持平。綜合影響下，公司前三季實現(xiàn)凈利率11.33%，同比提高0.63pct。由于體驗店升級改造未來幾年將持續(xù)，公司銷售費用率中短期將保持較高水平，但受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，未來毛利率企穩(wěn)態(tài)勢將會延續(xù)。
消費升級拉動需求提升，品類擴張助力公司品牌轉(zhuǎn)型
消費能力提升與消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變促進小家電行業(yè)迎來消費升級，在此過程中，產(chǎn)品升級、品類擴張與外延式發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展趨勢。在此背景下，公司持續(xù)推進產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，深挖營養(yǎng)煲類產(chǎn)品市場，擬定增募集不超過5.1 億元用于“鐵釜”飯煲產(chǎn)品擴建、技術(shù)提升及營銷推廣，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步下調(diào)對豆?jié){機單一品牌依賴程度，支撐公司品牌從“九陽=豆?jié){機”向“九陽=品質(zhì)生活小家電”轉(zhuǎn)型。
渠道下沉穩(wěn)步推進，O2O 線上線下聯(lián)動營銷搶占市場
報告期內(nèi)，公司繼續(xù)推進渠道下沉，通過攜手農(nóng)村淘寶等平臺拓展三四級市場；營銷方面，線上端，利用硬廣、搜索投放以及微信社交平臺創(chuàng)意廣告等互聯(lián)網(wǎng)營銷模式進行宣傳和引流，同時注重電商渠道建設(shè)；線下端，借助體驗式營銷，強化用戶體驗，提高用戶粘性，通過線上、線下終端的聯(lián)合體驗相互承接，公司將實現(xiàn)營銷模式的跨品類復(fù)制，有效促進非豆?jié){機新品類銷量快速增長。
三、盈利預(yù)測與投資建議
目前我國小家電行業(yè)滲透率和集中度還較低，企業(yè)市場份額提升空間充足。九陽不斷推進技術(shù)研發(fā)、新品拓展、渠道下沉以及O2O 營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，未來隨著定增項目產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。我們預(yù)測2016-2018 年公司EPS 分別為0.93 元、1.07 元、1.19 元，對應(yīng)的PE 分別為21.4 倍、18.6 倍、16.8 倍，繼續(xù)給予強烈推薦評級。
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