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交易完成后，公司和張玉祥合計(jì)持有喜恩恩30%的股權(quán)。  
    經(jīng)營(yíng)分析 高基數(shù)下單季業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，雙11銷售值得期待：隨著"南極人"優(yōu)勢(shì)品類地位鞏固，新拓品類市場(chǎng)占比提升，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。受15年3Q基數(shù)較高影響，公司單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.86%，受應(yīng)收賬款計(jì)提資產(chǎn)減值損失額大幅增加拖累，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.93%(我們按照上半年平均計(jì)提水平剔除影響后實(shí)際凈利潤(rùn)增速約70%)，較2Q(44.09%/138.99%)增速有所放緩。四季度是電商銷售旺季，雙11更是重中之重，公司深諳電商平臺(tái)規(guī)則，打造爆款能力極強(qiáng)，今年新拓品類較多，銷售額值得期待。 毛利率小幅提升，費(fèi)用率維持低位：隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利的貨品銷售業(yè)務(wù)占比大幅下降，推動(dòng)毛利率持續(xù)走高，3Q毛利率環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至91.41%。轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈服務(wù)商后，公司費(fèi)用率維持低位，單季費(fèi)用率環(huán)比上升2.17個(gè)百分點(diǎn)至11.05%，銷售費(fèi)用率環(huán)比下降0.67個(gè)百分點(diǎn)至3.64%，管理費(fèi)用率環(huán)比下降0.64個(gè)百分點(diǎn)至8.26%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比上升3.48個(gè)百分點(diǎn)至-0.84%，應(yīng)收賬款余額3.84億元，較中報(bào)下降22.26%。 
    品牌&品類雙維度打開(kāi)發(fā)展空間，切入IP變現(xiàn)業(yè)務(wù)，：公司在電商運(yùn)營(yíng)/供應(yīng)鏈管理方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)沉淀，形成了自身獨(dú)特的基因文化以及分析系統(tǒng)，商業(yè)模式可復(fù)制性強(qiáng)。上半年，公司持續(xù)擴(kuò)展包括"南極人"、"南極人+"等在內(nèi)的南極人品牌體系，并通過(guò)合作、收購(gòu)等方式開(kāi)始運(yùn)營(yíng)帕蘭朵、卡帝樂(lè)鱷魚(yú)等品牌，未來(lái)有望從品牌&品類雙維度打開(kāi)發(fā)展空間。隨著對(duì)網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的思考和布局的進(jìn)一步成熟，公司將逐步構(gòu)建包括IP、CP品牌在內(nèi)的品牌矩陣，從內(nèi)容營(yíng)銷和消費(fèi)品授權(quán)兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)IP變現(xiàn)。公司牽手韓國(guó)美妝女王Pony邁出IP變現(xiàn)關(guān)鍵一步，有望借此探索運(yùn)營(yíng)頭部IP、生活方式的商業(yè)模式。投資喜恩恩進(jìn)一步完善IP業(yè)務(wù)布局，喜恩恩擁有RILAKKUMA（輕松小熊）、精典泰迪、迪莫、Red chilli等IP授權(quán)，且擁有屈臣氏、Mannings等線下合作渠道，有望在在IP授權(quán)、渠道整合、品牌合作及品類拓展方面與公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)共促。公司擬9.56億收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)，不僅搶占流量整合運(yùn)營(yíng)藍(lán)海，還與公司品牌推廣、流量挖掘與大數(shù)據(jù)應(yīng)用形成協(xié)同效應(yīng)。  
    盈利調(diào)整 我們維持公司2016-18年凈利潤(rùn)增速95.86%、47.15%、51.74%，16-18年EPS0.22、0.32、0.49元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE分別為58.2X、39.6X、26.1X。  投資建議 公司兼具傳統(tǒng)品牌運(yùn)營(yíng)能力、電商渠道優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)思維，不僅積累了豐富的上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源/電商品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，還具備極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。憑借商業(yè)模式的可復(fù)制性，我們認(rèn)為公司品牌&品類擴(kuò)張仍有提升空間，雙11銷售額值得期待。IP經(jīng)濟(jì)正處風(fēng)口，公司牽手PONY/投資喜恩恩探索IP變現(xiàn)，并購(gòu)時(shí)間互聯(lián)助力品牌推廣、流量挖掘與大數(shù)據(jù)應(yīng)用。我們看好公司未來(lái)發(fā)展，公司實(shí)際控制人及員工持股計(jì)劃大比例參與定增計(jì)劃，彰顯管理層信心，維持"增持"評(píng)級(jí)。