>> 華泰證券-葛洲壩(600068)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起航，業(yè)績增長再加速-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
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此報告為加密報告 |
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隨著下半年存貨項目中已完工未結(jié)算及項目金額增加，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流減少流出9.06億元，但由于土地競拍和開發(fā)投入仍然凈流出48.30億元。
水電站資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起航，水資源投資運營大平臺結(jié)構(gòu)初顯
公司全資子公司葛洲壩投資控股集團擬以旗下寺坪水電站等5家水電站未來5年的發(fā)電上網(wǎng)收費權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)立專項計劃，發(fā)行結(jié)構(gòu)性綠色金融證券，融資不超過8億元。公司投資業(yè)務(wù)主要分為水務(wù)、交通、能源和海外投資四大板塊，目前擁有污水或供水廠45個，日處理水量超過220萬噸/日，BOT模式興建完成的高速公路3條合計350公里，投資控股的水電站8座。我們判斷公司積極發(fā)揮綠色金融證券等金融創(chuàng)新措施，能夠盤活運營權(quán)類資產(chǎn)，加快資金周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)收益能力。
積極投資布局海外，環(huán)保外延再提速
今年上半年公司已設(shè)立海外投資公司，注冊資本30億元，并在巴基斯坦、蒙古、哈薩克斯坦等地投資超1.3億美元取得水電站經(jīng)營權(quán)和興建水泥廠，借投資實現(xiàn)"走出去"。近期公司董事會決定撤銷印度代表處設(shè)立印度子公司，并設(shè)立津巴布韋和科特迪瓦代表處，海外投資布局加速。據(jù)Bloomberg報道，公司與北京控股、中節(jié)能參與了對荷蘭垃圾回收公司Attero的最后競價，Attero年垃圾處理量330萬噸，且能將其轉(zhuǎn)化為電能，目前估值8-10億歐元。無論公司最后能否中標(biāo)，都顯示出對環(huán)保和海外投資的積極訴求，今年上半年公司環(huán)保業(yè)務(wù)營收占總營收比重已達(dá)12.6%，接近去年兩倍，國內(nèi)通過收購環(huán)嘉、新設(shè)葛洲壩興業(yè)，加速再生資源業(yè)務(wù)全國布局。
建筑業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，PPP業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升
公司1-9月新簽合同額1,449.25億元，完成全年目標(biāo)的72.46%，Q4有望超額完成全年簽約計劃。Q3完成新簽合同額364.70億元，YoY 25.09%。公司新簽PPP合同874億元，占國內(nèi)新簽約合同額高達(dá)60.31%，較2016H1提升6.08%。隨著簽約項目陸續(xù)進入施工期，公司建筑板塊營收結(jié)構(gòu)有望進一步優(yōu)化，盈利能力將顯著增強。
看好PPP和環(huán)保業(yè)務(wù)的未來發(fā)展，維持"買入"評級
我們預(yù)計公司2016-18年EPS為0.74/0.91/1.11元，YOY28%/23%/22%，未來三年CAGR24%。公司未來環(huán)保業(yè)務(wù)潛力巨大，我們認(rèn)為可給予公司2017年11-12倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間10.01-10.92元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：PPP項目進展緩慢，海外業(yè)務(wù)投資失敗，水泥、房地產(chǎn)等去產(chǎn)能風(fēng)險。
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