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封裝行業(yè)在未越過盈虧平衡的規(guī)模效應節(jié)點前，會出現(xiàn)虧損狀態(tài)。我們預計公司新投資的sip項目及ewlb項目在三季度前期處于虧損狀態(tài)，因此拖累了整體盈利。但由于公司在sip及ewlb項目上的投資在不斷加碼，產能規(guī)模在持續(xù)擴大，我們預計在三季度后期，sip及ewlb項目已經越過盈虧平衡拐點。
    Sip項目三季度開始規(guī)?；慨a，進入盈虧平衡向上拐點
    公司重點投資的sip項目進展順利，進入規(guī)模化量產階段，預計已實現(xiàn)盈利。公司JSCK項目三季度單季實現(xiàn)營收1.95億美金，顯示出sip封裝需求旺盛。Sip封裝作為芯片集成度提升的重要技術方向，是后摩爾定律時代的主要技術演進方向。長電科技收購星科金朋獲得了高階sip封裝能力，隨著前期投資的產能逐步釋放，sip的盈利能力將進一步釋放，韓國地區(qū)工廠的盈利在2017年將獲得大幅改善。
    一站式服務優(yōu)勢逐步轉化為業(yè)績，長電本部實現(xiàn)超預期成長
    長電本部（除星科金朋以外的資產）盈利狀況良好，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，扣非歸母凈利潤2.45億元，長電本部全年利潤預計在4.5億元左右，遠遠超過去年。長電本部目前已經形成bumping+倒裝的一站式服務能力，隨著一站式服務在爭取客戶訂單方面的優(yōu)勢逐步轉化為業(yè)績，長電本部盈利大幅提升。
    并購整合按照計劃有序進行，1+1>2值得期待
    sip項目、ewlb項目及上海工廠搬遷三大并購整合計劃有條不紊的向前推進。目前來看各項整合措施在節(jié)約產線運營成本及開拓高端客戶方面進展順利。隨著整合措施的效果逐步顯現(xiàn)，預計明年第三季度，星科金朋將迎來盈利拐點。我們認為原長電與星科金朋的整合之路雖有波折，但是長電的成本優(yōu)勢、星科金朋的先進封裝技術恰恰實現(xiàn)優(yōu)勢互補，基于優(yōu)勢互補的整合前景是不容置疑的，我們看好基于并購整合邏輯下的長電投資機遇。
    結論：
    我們預計公司2016 年-2018 年EPS 分別為0.33、0.44、1.17 元，對應PE 分別為57x、43x、16x。我們認為公司整合星科金朋優(yōu)勢資源的措施將顯著改善星科金朋的盈利能力，最終實現(xiàn)星科金朋盈利與長電本部相當?shù)挠疁?，公司最終將打造成一個綜合性的國際封裝平臺，公司在韓國、新加坡及國內的封裝廠形成差異化的競爭優(yōu)勢，在各自領域擁有極強的競爭能力。我們對公司維持“強烈推薦”評級。