>> 東吳證券-海正藥業(yè)（600267）制劑銷售走出低谷，在研產(chǎn)品進展順利-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
洪陽 |
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海正自有藥品銷售增速加快，其中抗腫瘤藥和抗感染藥實現(xiàn)快速增長。受益于銷售渠道的恢復，抗腫瘤藥的增長率更是超過50%。重磅產(chǎn)品安佰諾的銷售預計會逐漸放量；喜美欣也會繼續(xù)保持高速增長；公司特治星的銷售短期內(nèi)很難做出貢獻，2017 年能恢復到最高水平的35%。公司制劑厄貝沙坦片和厄貝沙坦氫氯噻嗪片獲得美國FDA 批準，可成為公司新的制劑銷售增長點。原料藥方面，F(xiàn)DA 進口警示函的負面影響還在持續(xù)，對原料藥的出口依然有一定程度打擊。
高資產(chǎn)負債率得到緩解，財務狀況仍然承壓：公司資產(chǎn)負債率為59.32%，同去年期末相比增加1.94%。財務費用同比增長31.47%。公司因此承受短期和長期財務壓力。為改善資本結構、降低風險，公司擬申請發(fā)行額度不超過10 億元的理財直接融資工具；與國開發(fā)展基金擬簽署增資1.77 億元合約；準備非公開發(fā)行籌集資金不超過11.7 億元，發(fā)行股份的價格為每股13.00 元，主要用于償還貸款，公司管理層員工積極認購，其中董事長白驊認購11.11%。相信公司的高資產(chǎn)負債率能夠得到緩解，同時也彰顯出管理層對公司未來發(fā)展的信心。
海外投資收獲產(chǎn)品，在研產(chǎn)品進展順利：報告期內(nèi)，公司與日本富士膠片簽署抗流感病毒藥“法匹拉韋”的專利授權合同，獲得其在大陸的權益；公司與Nascent 生物公司簽訂技術轉(zhuǎn)讓協(xié)議，獲得治療上皮癌的一種全人源單抗Pritumumab（2017年開展臨床I 期）在大陸的開發(fā)生產(chǎn)商業(yè)化權；公司與Celsion公司簽訂治療卵巢癌的基因免疫治療產(chǎn)品GEN-1 的技術轉(zhuǎn)移協(xié)議，公司負責其臨床樣品及后續(xù)商業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)。公司1.1類創(chuàng)新藥DTRMHS-07 獲得臨床試驗批件，DTRMHS-07 將用于治療風濕關節(jié)炎等自身免疫疾病，與其作用機理相似的藥品XELJANZ 在2015 年全球銷售額超過5.64 億美元；另一3.1類藥物索非布韋也獲得臨床試驗批件。同時，在研產(chǎn)品膽固醇吸收抑制劑HS-25 單藥及聯(lián)合試驗的III期臨床試驗全面推進；阿爾茨海默病的AD-35 美國、中國均已完成I 期單次給藥；光敏劑HPPH 的I 期臨床進入收尾階段。多個重磅產(chǎn)品研發(fā)進展順利，為公司轉(zhuǎn)型奠定了堅實基礎，未來有很大的成長空間。
盈利預測和投資建議：公司營業(yè)收入回升，在研重磅產(chǎn)品保證公司未來的增長動力。因此，我們預計公司2016~2018 年EPS分別為0.047、0.26 和0.44，對應PE 分別為302 倍、55 倍和32 倍，給出 “增持”評級。
風險提示：藥品政策性降價風險；新藥研發(fā)風險。
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