>> 申萬宏源-象嶼股份(600057)大宗品帶來業(yè)績大幅增長，關(guān)注農(nóng)產(chǎn)貿(mào)易轉(zhuǎn)型-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
陸達(dá) |
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大宗貿(mào)易助業(yè)績大幅增長。報告期內(nèi)，大宗商品價格持續(xù)上漲，公司主要貿(mào)易品類鐵礦石、鋼材等均漲價幅度均在一倍以上，銹鋼、鋁產(chǎn)品、鎳鐵等產(chǎn)品的全程供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)，形成了新的增量，前三季度收入端實現(xiàn)80.72%的增量；同時，由于服務(wù)費(fèi)率無法線性上升，導(dǎo)致毛利率小幅下滑，報告期毛利率僅為2.87%，同比減少0.91 個百分比。
期貨損失沖回，匯兌損益影響消除，利潤大幅增長。本期利潤大幅增長，除收入端增長外，還有兩方面因素：1、半年報點評中我們曾提到，上半年由于期貨價格回暖，導(dǎo)致期貨業(yè)務(wù)大幅虧損，平倉及未平倉的虧損合計達(dá)到2.56 億，16Q3 公司已通過套期保值方式?jīng)_回2.49 億，使得報表業(yè)績更真實反映公司經(jīng)營情況；2、15Q3人民幣大幅貶值，導(dǎo)致公司海外木材分布帶來匯兌損益約1.6 億，報告期尚無此影響。
農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)受政策影響下滑，未來看農(nóng)產(chǎn)貿(mào)易轉(zhuǎn)型。2015-2016 年收儲季，由于玉米供給持續(xù)過剩，導(dǎo)致市場價格大幅下降，國家臨儲政策遭遇調(diào)整，從原有的補(bǔ)貼收儲企業(yè)改為直接補(bǔ)貼農(nóng)民，同時收儲價格大幅下滑。半年報時，子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)實現(xiàn)合并收入18.16 億，同比下降49.26%，合并凈利潤1.79 億，同比下降10%；我們認(rèn)為，“后臨儲時代”布局十分重要，象嶼農(nóng)產(chǎn)擁有完善上游網(wǎng)點和糧食資源，未來積極拓展北糧南運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈，具備轉(zhuǎn)型國內(nèi)大糧商潛質(zhì)。
維持盈利預(yù)測，維持增持。我們年初在臨儲政策變動時，已經(jīng)意識到今年農(nóng)產(chǎn)業(yè)績可能出現(xiàn)波動，且綜合考慮到今年匯率影響降低，因此三季報業(yè)績也基本符合我們的預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司16-18 年EPS 分別為0.31 元、0.39 元、0.48元，分別對應(yīng)PE 為35 倍、28 倍、23 倍，維持增持評級。
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