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    點(diǎn)評(píng)：1）業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)原因主要是靠外延，其中妙趣橫生、雷尚科技、Avazu等都是去年10 月并表，為愛普是去年2 月并表。2）前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)略微低于預(yù)期，原因在于：1、并購(gòu)帶來(lái)成本費(fèi)用暴增。營(yíng)業(yè)成本5.9 億元，同比增加310%；銷售費(fèi)用5860 萬(wàn)元，同比增加594%；管理費(fèi)用更是高達(dá)3 億元。2、部分游戲上線時(shí)間延遲導(dǎo)致。例如，天神互動(dòng)原計(jì)劃下半年推出的《凡人修仙傳》與《瑯琊榜》由于排期問題至今未能上線，而妙趣橫生的《黎明之光》（9 月8日全平臺(tái)上線）、《封神英雄榜》（10 月底騰訊游戲不刪檔測(cè)試）也近期才貢獻(xiàn)流水，但是考慮到儒意欣欣賣出以及一花科技并表將為公司帶來(lái)數(shù)千萬(wàn)投資收益，全年業(yè)績(jī)影響或較為有限。
    近期非公開發(fā)行處在積極推進(jìn)之中，如若通過，幻想悅游、合潤(rùn)傳媒將為原有游戲、營(yíng)銷錦上添花。最新非公開發(fā)行方案：收購(gòu)海外游戲發(fā)行公司幻想悅游93.54%（作價(jià)34.17 億、2016-2018 凈利潤(rùn)2.5 億元/3.25 億元/4.06 億元，3年累計(jì)不少于9.81 億元）和影視廣告植入公司合潤(rùn)傳媒96.36%股權(quán)（作價(jià)7.42億，2016-2018 凈利潤(rùn)5500 萬(wàn)元/6875 萬(wàn)元/8594 萬(wàn)元）；其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分來(lái)自募集配套資金（20.88 億元，發(fā)行價(jià)不低于65.38 元/股，不超過10 名特定投資者，不超過3194 萬(wàn)股）。其中，幻想悅游旗下的綠洲游戲未來(lái)看點(diǎn)頗豐：1）綠洲是索尼做中國(guó)游戲海外發(fā)行的唯一發(fā)行合作商，PS VR 上的5 款國(guó)產(chǎn)游戲都是由綠洲代理，卡位優(yōu)勢(shì)明顯；2）代理的戰(zhàn)爭(zhēng)網(wǎng)游《虎豹騎》于上周正式登陸全球最大的綜合性數(shù)字發(fā)行平臺(tái)Steam，取得熱銷榜排名第5 的好成績(jī)；3）此外手握騰訊大作《火影忍者Online》的海外代理權(quán)，此游戲有望成為未來(lái)幾年業(yè)績(jī)創(chuàng)收主力。目前定增在等待證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，一旦通過不僅將大幅增厚公司業(yè)績(jī)，還將夯實(shí)公司游戲發(fā)行能力以及營(yíng)銷能力，尤其是在近年游戲出海市場(chǎng)增速較高的大背景下，公司有望借助標(biāo)的充分享受行業(yè)紅利。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為2.23 元、3.91元、4.67 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲行業(yè)發(fā)展環(huán)境和國(guó)家政策縮緊的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾未能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；公司并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；游戲上線時(shí)間或不及預(yù)期。