>> 光大證券-王府井（600859）現(xiàn)金+承債收購貝爾蒙特，顯著提升未來業(yè)績-161101
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
大小： |
769KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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公司為本次交易支付的對價包含承接債務(wù)金額15.8 億元人民幣及8790.42 萬美元，按2016 年10 月31 日匯率中間價，上述債務(wù)本金余額合計為人民幣21.75 億元。最終承接債務(wù)金額以交割日尚未結(jié)清的貸款本金余額及人民幣兌美元匯率情況為準。
貝爾蒙特香港有限公司主要資產(chǎn)為賽特奧萊及春天百貨。賽特奧萊為國內(nèi)奧特萊斯業(yè)態(tài)的領(lǐng)軍品牌之一，目前已在運營的有北京賽特奧萊和沈陽賽特奧萊。貝爾蒙特公司經(jīng)營門店面積近 30 萬平方米，在南方地區(qū)建立了較為豐富的網(wǎng)點資源，其中在貴州地區(qū)經(jīng)營 7 家百貨門店。
◆現(xiàn)金收購增厚業(yè)績
王府井國際承諾，業(yè)績補償期內(nèi)貝爾蒙特實現(xiàn)的凈利潤為2016 年2.39億元、2017 年2.11 億元、2018 年2.31 億元；如本次交易在2016 年12月31 日后完成，則業(yè)績承諾為2017 年2.11 億元、2018 年2.31 億元、2019年2.54 億元。以本次交易對價和上述2016/2017 年承諾業(yè)績計算，交易PE 為22.50X/25.20X。
如本次收購在2016 年12 月31 日前完成，結(jié)合上述承諾業(yè)績，公司2016-2018 年凈利潤將增加至8.26 億元/ 8.94 億元/ 9.66 億元。
◆擴大協(xié)同整合效應(yīng)，豐富業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)：
公司收購春天百貨資產(chǎn)，未來業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)將顯著提升，使得王府井在全國的布局更加合理。此外，此次收購的兩大奧特萊斯業(yè)態(tài)，也極大的豐富了王府井現(xiàn)有傳統(tǒng)百貨+購物中心為主的業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)。預計未來公司整體的全國協(xié)同效應(yīng)將更加明顯，毛利率將因此在未來幾年有一定提升。奧特萊斯的業(yè)態(tài)先進，符合未來趨勢，因此公司未來是否能乘勝追擊，加大奧特萊斯布局，也是一個投資看點。
◆調(diào)升盈利預測，上調(diào)6 個月目標價22 元，維持買入評級：我們預測公司2016-2018 年EPS 分別為1.06 /1.15 /1.24 元（未收購貝爾蒙特全部股權(quán)前為0.76 /0.88 /0.95 元），給予公司未來六個月22 元的目標價，維持買入評級。王府井隸屬于全國領(lǐng)先的多業(yè)態(tài)零售龍頭企業(yè)，管理理念先進，建議投資者關(guān)注未來的國企改革預期，以及此次收購后的全國協(xié)同整合效應(yīng)。
◆風險提示：
宏觀經(jīng)濟增速低于預期，居民消費需求增速低于預期。
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